智策 | 中金公司：短期调整后修复行情有望延续，关注两大主线

8月19日，受海外扰动因素影响，亚太市场普跌，A股亦显著回调，上证指数单日下跌2.4%，年内收益率再次转负。

对此，中金公司认为，市场回调主要由外部多项利空因素触发。具体包括：

1、海外AI负面叙事再度增加。据报道，截至7月底，Anthropic年化营收运行率（ARR）突破650亿美元，较2025年底增长逾7倍，但相较第三方追踪口径偏低，且月度增速出现放缓迹象，引发投资者担忧情绪。同时，为支撑美国AI数据中心建设与算力扩张，美国投资级债券发行规模持续增长，投资者对于AI债务化担忧情绪有所升温；

2、全球部分主要国家长端国债收益率抬升。8月18日，10年期及30年期美债收益率盘中最高上升至4.7%、5.3%高位。除美国外，日本10年期国债收益率增长至2.93%，创近30年新高，英国及法国10年期国债收益率创下2008年高点以来新高，德国创2011年高点以来新高。

美债收益率抬升一方面直接压制长久期成长板块估值，另一方面市场担忧将抬升AI企业融资成本，对AI股形成一定的风险情绪传染。

3、美伊冲突再度反复，压制市场风险偏好。7月24日特朗普表示美国已重新实施针对伊朗的海上封锁，截至8月17日谅解备忘录所设定的60天谈判窗口期期满，目前双方仍存在明显分歧，制约全球风险资产表现；

4、 A股自身交易结构仍待修复。8月以来A股中小盘风格持续反弹，短期资金有获利了结压力。

中金公司表示，影响市场的几项外部叙事偏短期、阶段性，A股市场修复行情有望延续。AI产业趋势方面，当前市场对于AI产业链的核心质疑主要是大模型创收与可持续变现能力不足以及持续高企的算力成本对行业盈利水平形成显著压制，从量价角度来看，市场可能低估AI的需求增长以及模型和硬件性能提升，且头部公司的杠杆仍低，产业趋势有望延续。海外流动性方面，美国通胀下半年或进入下行通道，经济增长正在降温，并不支持货币紧缩，市场可能高估加息风险。美债收益率方面，美债发行整体以短债为主，对长债的供给压力有限，同时长端收益率持续高位运行将加大美国财政负担，压制实体经济表现，政府应对动机较强。

具体配置上，建议关注业绩确定性较强的领域和企业，包括两大主线：1）景气成长仍需要精挑细选：科技成长后市或呈现分化走势，AI基础设施相关环节，如光通信、PCB等环节，高景气状态在今年确定性仍较强，半导体及算力等领域则仍需要关注基本面与估值的匹配程度；创新药较多公司进入临床数据验证阶段，值得关注；2）周期改善：建议关注业绩向好及供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工、工程机械，以及受益资本市场向好的非银金融等行业。纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察。