珂锐锶闯关科创板，距离对赌上市倒计时不足五月

经历一年多的漫长等待，广东钶锐锶数控技术股份有限公司（简称“钶锐锶”）科创板IPO成功过会。这意味着，A股即将迎来第21家数控机床上市公司。

资料显示，钶锐锶成立于2016年3月，注册资本5138.57万元，法定代表人系创始人蒙昌敏。其个人直接持股公司17.55%股份，并通过深圳市中润产业投资企业（有限合伙）合计控制着46.75%股份的表决权。其配偶王芸作为一致行动人，亦持股该合伙企业14.6%股份。此前，也曾吸引过元禾控股、普洛斯隐山资本、鼎晖百孚等知名机构的持续参投。

财闻注意到，早在申报上市以前，钶锐锶及蒙昌敏就与龙华产业基金、信福汇十一号等数十家投资机构签订过相关对赌协议，其中约定：若公司上市申请被驳回、主动撤回或特定期限内未完成合格上市，任一其他投资方或其他股东恢复其回购权或基于任何现有或后续达成的协议、约定、承诺而享有回购权。而这一“约定期限”的截止日，就在今年12月31日。也意味着，留给钶锐锶的时间，只有不到五个月。

过去几年，钶锐锶一直有着不错的业绩表现。2023—2025年，分别营收2.53亿元、3.17亿元、4.09亿元，复合增长率27.06%；净利润分别为3561.09万元、6323.74万元、7648.23万元，复合增长率46.55%。今年上半年，两项指标再次高增34.08%、40.48%，录得2.48亿元与5257.96万元。

这背后，关键在于毛利率水平的同步提振。报告期内，钶锐锶毛利率分别为44.78%、49.01%、52.30%，而包括科德数控（688305.SH）、纽威数控（688697.SH）、国盛智科（688558.SH）、浙海德曼（688577.SH）、华中数控（300161.SZ）等5家同行可比公司同期平均值仅有31.31%、29.36%、29.09%。

可与之相悖的，却是钶锐锶逐年走低的研发投入强度。2023—2025年，其研发费用率分别为7.82%、7.75%、7.64%，上述5家公司平均值为7.26%、7.90%、8.86%。对此，相关机构也就其研发力度弱于同行、毛利率却逆势上升的现象进行过重点问询。

依据钶锐锶回复函，2021年，公司通过收购铼钠克打通了从数控系统到驱动的自主研发闭环，驱动器自制比例从2023年的66.67%提升至2025年的99.95%，直线电机磁石板自制率从53.37%提升至99.71%。核心零部件的自研自产有效降低了生产成本，从而拉高了毛利率水平。

值得注意的是，2023—2025年，钶锐锶销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.76亿元、2.06亿元、2.37亿元，收现比分别为0.70、0.65、0.58。经营活动产生的现金流量净额分别为1733.95万元、2924.90万元、2027.64万元，净现比分别为0.49、0.46、0.27。今年上半年，这种现金流与利润表现的背离趋势还在加剧。

另从应收账款来看，2023—2025年，该公司应收账款账面价值分别为1.13亿元、1.70亿元和2.49亿元，占营业收入的比例从44.61%升至53.83%，再到60.83%。同时，对应的应收账款周转率也呈现下降趋势，同期录得2.82次/年、2.23次/年、1.95次/年。截至今年上半年末，该项指标还进一步攀升至2.73亿元，占同期营业收入（2.48亿元）的比例已超过100% （年化口径）。

将钶锐锶与其他数控机床上市公司作进一步对比，2025年，该公司营收4.09亿元，只能排进同行中的第20名，约为国盛智科2025年营收的三分之一、乔锋智能（301603.SZ）的六分之一；净利润为行业中游水平，7648.23万元可以排进同行第12名。

净现比方面，与钶锐锶营、利规模相近的科德数控，2025年经营活动现金净流入为2.47亿元，净现比为2.79，即每1元账面利润对应近2.8元经营现金净流入；而钶锐锶同期净现比仅0.27，两者相差超10倍有余。

此外，财闻也在8月25日就研发投入力度、IPO时间规划等问题，向钶锐锶发送采访函核实，但截至发稿未获回复。

最后，依据本次IPO募资计划，钶锐锶拟公开发行不超过1712.86万股，募集资金7.19亿元。扣除发行费用后，资金将投向四个项目：数控机床生产基地建设项目1.64亿元、新一代智能化数控系统研发建设项目2.41亿元、数控机床整体加工解决方案研发项目1.63亿元、补充流动资金1.5亿元。