华泰证券：港股新股赚钱效应降温，打新参与需更趋谨慎

8月25日，华泰证券最新研报指出，7月以来港股新股赚钱效应明显降温，打新参与需更趋谨慎。

2026年以来港股IPO维持高景气，年初至8月23日共103家新股上市，首日收盘涨幅均值/中位数为+55.4%/+18.7%。但7月以来上市的18家新股首日涨幅中位数仅+0.9%，7家破发，赚钱效应明显弱于上半年。我们认为有三点主要原因：一是港股资金面边际收紧，南向与外资流入放缓；二是新一批上市公司质地下沉，根据我们构建的模型来看，打新评分偏低；三是6月中下旬较多公司为赶在港股通考察窗口前集中上市，7月后项目关注度天然回落。往后看，供给仍将充裕，但打新收益中枢或延续收窄，建议参考打新评分模型精选项目、针对性参与。

发行情况：上半年量价齐升，7月以来首日收益快速回落

2026年上半年共有85家新股上市、募资约2124亿港元，首日收盘涨幅均值/中位数达+65.1%/+37.4%，破发率仅14.3%，打新收益处于历史高位。7月以来（7.1-8.23）共18家上市、募资约1188亿港元，其中中际旭创（03308.HK）（534亿港元）与立讯精密（02475.HK）（251亿港元）两单占比约2/3，剔除后单个项目发行规模明显缩小。表现上，18家新股首日收盘涨幅均值/中位数降至+9.9%/+0.9%，破发率升至38.9%；均值主要由齐云山食品（02797.HK）（+162.5%）、拿森科技（02261.HK）（+64.1%）两只小盘股拉动，剔除后平均首日收益约-3%。

原因一：资金面边际收紧，增量资金对新股的承接力下降

三季度以来港股资金面转紧：1M HIBOR抬升至2.7%附近，融资打新成本上升，香港M2增速自四月后连续两个月回落；7月以来的接近两个月时间，南向资金累计流入约613亿港元，月均规模300亿左右，较上半年的约500亿港元明显下台阶，不足2025年同期（约2205亿港元）的三成，8月以来更转为小幅净流出；EPFR口径下7月以来外资累计流入10.5亿美元，基本由被动资金贡献。新股首日承接高度依赖边际增量资金，在存量博弈环境下，大额发行的分流效应放大，新股整体表现随之走弱。

原因二：项目质地下沉，高分项目占比降低

按照我们在《港股IPO投资指南》（2026.2.2）中构建的打新评分模型，7月以来上市项目平均得分约2.8分，低于上半年的3.1分；2.5分及以上项目占比由上半年的93%降至56%。全年维度模型筛选仍有增强，2026年以来参与2.5分及以上项目的首日收益中位数为32.2%、破发率12.8%，优于全部新股的21.3%和17.6%。但7月以来2.5分及以上项目平均收益转负（-4.4%）、破发率40%，部分高分A+H项目由于对应时间窗口下的A股表现相对弱势，同样出现破发。

原因三：入通窗口后关注度回落

为赶在9月港股通调整的考察窗口前上市，6月15日至30日集中上市20家新股，透支了部分资金与关注度；7月后上市的公司距下一次入通考察时间更远，缺乏入通预期带来的资金博弈，天然关注度更低。

展望：供给延续高景气，打新收益中枢收窄，精选项目参与

港股项目储备仍充裕，截至8月23日，处于聆讯处理中及已通过聆讯的上市申请合计346家，Q4大额A+H项目有望继续落地。2025年打新首日平均收益约39%处于历史高位，随发行常态化与资金面收紧，2026年打新收益中枢或相对收窄，当前走势验证该判断。操作上建议：一是弱化盲打，参考打新评分模型，优先参与2.5分以上、具备基石背书与合理定价的中大市值项目；二是对发行期资金面（HIBOR、南向流入）做前置研判；三是二级市场对刚入通的次新股保持谨慎态度。