高盛：1.6T光模块进入放量期，新易盛迎来新一轮价值重估

近日，高盛研究团队发布报告，深入分析了光模块行业龙头企业新易盛（300502.SZ）的第二季度业绩表现。报告指出，新易盛二季度营收显著超出市场预期，但净利润增长未能同步，这一现象背后揭示了光模块行业在AI浪潮下的新动态与挑战。随着全球AI基础设施的持续扩张，高速光模块需求强劲，技术路线迭代加速，行业竞争格局与投资逻辑也正在发生深刻变化。

新易盛二季度营收达到126亿元，超出高盛预期11%，超出市场一致预期6%。高盛认为，这一超预期表现主要源于三个关键因素。首要驱动力是AI基础设施的全球性扩张，这并非单一客户的临时加单，而是整个行业需求的系统性提升，为高速光模块带来了持续且强劲的订单。其次，上游关键芯片，特别是DSP和EML激光器的供给瓶颈在一季度后出现明显松动，保障了光模块的生产与交付能力。最为关键的是，公司在硅光子技术路线上的产品化进程加速，有力支撑了下一代1.6T光模块的交付。硅光子技术采用硅基材料集成光学器件，相比传统方案在集成度、功耗和成本上更具优势，是新易盛技术领先性和未来增长潜力的重要体现。

尽管营收增长亮眼，但新易盛二季度净利润为47.5亿元，落在公司业绩指引区间的中下沿，毛利率环比一季度下滑了1.2个百分点至48%。高盛分析指出，这反映出在800G和1.6T高端产品放量的同时，部分低毛利产品的出货占比阶段性提升，且部分芯片成本仍处高位，导致利润增长暂时未能跟上营收扩张的步伐。然而，报告着重强调了硅光子技术的进展是决定未来盈利能力的关键变量。该技术路线因其更低的功耗和成本优势，在AI算力集群对光互联效率要求日益苛刻的背景下，竞争力将不断增强。新易盛同时布局传统EML和硅光子两种技术路线，其硅光子产品已从研发储备进入加速交付阶段，这不仅是二季度超预期的原因之一，更是支撑公司未来在1.6T及以上速率产品市场中持续领先、并有望改善长期毛利率的核心竞争力。

从行业交付节奏看，新易盛二季度末库存及预付款项均大幅增长，高盛判断这属于为应对下半年交付高峰而进行的主动备货，而非产品滞销。光模块行业具有交付周期短、订单响应快的特点，充足的产能和库存是抢占市场份额的关键。在估值层面，高盛基于2027年预测每股收益，给予新易盛27.8倍前瞻市盈率的目标估值，与公司历史平均估值水平基本一致，对应639元的目标价，较当前股价隐含约55%的上行空间。报告同时将公司2026至2028年的盈利预测分别上调了4%、7%和8%，主要反映了对800G及1.6T产品出货量更乐观的预期。高盛也提示了相关风险，包括客户订单节奏可能放缓、地缘政治因素对供应链的潜在干扰，以及行业竞争加剧可能导致价格压力和毛利率下滑。

综合来看，高盛研究团队认为，新易盛的二季度业绩印证了AI算力需求驱动下光模块行业的高景气度，公司在硅光子等前沿技术上的领先布局为其长期增长奠定了坚实基础。虽然短期利润弹性尚未完全释放，且行业面临竞争与外部环境的不确定性，但只要订单能见度持续，公司估值具备向历史中枢修复的空间。投资者在关注行业高增长的同时，也需密切关注技术迭代、成本控制及竞争格局的演变。