DPI跌至25年最低，私募靠"结构化股权"续命

私募股权行业正以一种新型融资工具应对长达数年的流动性危机。在利率高企、资产出售受阻的背景下，全球大型基金转向"结构化股权"交易，通过与Apollo Global Management、贝恩资本等私募资本巨头达成定制化融资协议，在无需出售资产的前提下向投资者返还现金。

这一趋势正从美欧向亚洲蔓延，并已成为行业应对退出僵局的核心手段之一。

目前，全球收购基金共持有约3.8万亿美元的未售出资产，平均持有期已延长至七年。这一局面令衡量基金回报能力的核心指标——已缴资本分配率（DPI）——去年跌至2000年以来的历史低位。麦肯锡合伙人Rahel Schneider将其称为行业的"结构性问题"。

结构化股权交易通常以优先股或可转换证券形式呈现，为私募资本提供者提供中等偏高的年化回报率（通常在十几个百分点），同时使基金得以保留资产、避免在估值低迷时被迫出售。

然而，批评者指出，此类工具本质上是一种"昂贵的临时方案"，并未解决行业的根本性退出困境，且在同一批机构投资者之间循环资本的同时，为中介机构创造了额外费用。