营收增16%、毛利额增近18%，熊猫乳品半年报该怎么看？

营收同比增长15.96%，毛利额增长约18%，归母净利润同比有所下降。

熊猫乳品（300898.SZ）2026年半年报里，这几个数字方向并不完全一致。继续往利润表和业务结构里拆，可以看到另一面：收入和毛利仍在增长，核心产品销量继续增加，经营现金流由负转正，椰品毛利率也出现明显改善。

2026年上半年，熊猫乳品实现营业收入4.09亿元，同比增长15.96%；归属于上市公司股东的净利润3566万元；经营活动产生的现金流量净额615万元，而去年同期为净流出2683万元。相比单一利润指标，收入、毛利率、销量和现金流更完整地勾勒出公司上半年的经营状态。

基本盘依然稳健：收入、毛利和现金流都在向上

上半年，熊猫乳品营业成本同比增长15.36%，低于营业收入15.96%的增速。按披露数据计算，公司实现毛利约1.09亿元，同比增长约17.7%，整体毛利率由去年同期约26.30%提高至26.69%。

经营现金流也出现改善。上半年经营活动产生的现金流量净额为615万元，上年同期为净流出2683万元。

利润端则受到阶段性费用因素影响。公司披露，报告期销售费用增长主要系新增子公司费用增加，管理费用增长主要受到股份支付及新增子公司费用增加影响。也就是说，上半年收入和毛利仍保持增长，利润表同时反映了公司在新业务、组织和市场端的投入。

对于正在扩充产品和业务版图的熊猫乳品而言，更值得观察的是这些投入背后的经营基础有没有同步增强。从半年报看，核心业务销量、新品类盈利能力和现金流均给出了较为积极的信号。

炼乳仍是基本盘，大客户却不只买炼乳

上半年，熊猫乳品浓缩乳制品实现营业收入3.07亿元，同比增长14.23%；销售量达到1.76万吨，同比增长11.73%；期末库存量同比下降4.09%。收入和销量同步增长，且库存没有随之上升，核心业务增长有实际出货支撑。

浓缩乳制品仍是熊猫乳品最重要的经营基本盘。公司采取经销和直销相结合的销售模式，直销客户覆盖古茗（01364.HK）、香飘飘（603711.SH）、蒙牛乳业（02319.HK）、伊利乳业、益禾堂等食品及饮品企业，并针对客户需求提供差异化产品规格和包装。

这批客户的价值并不局限于炼乳。随着奶油、奶酪等产品持续增加，同一批餐饮、茶饮、烘焙和食品工业客户，也为更多乳品深加工品类提供了现成的市场入口。熊猫乳品由炼乳向其他乳品深加工品类延伸，并不需要重新搭建一套完全陌生的销售体系。

椰品开始换一种增长方式：销量增、毛利转正

上半年，熊猫乳品椰品销售量达到4573吨，同比增长9.50%；毛利率升至12.22%，同比提高17.15个百分点。虽然椰品收入同比有所调整，但按照披露数据测算，椰品毛利额已经由去年同期的负值转为正值。

相比此前主要关注业务规模扩张，今年椰品更值得关注的是盈利能力的改善。收入变化之外，销量继续增长、毛利率明显修复，说明这条业务的经营质量正在出现新的变化。

与此同时，公司仍在持续推进海南业务。相关募投项目最初规划5000吨，随后扩大至1万吨，今年7月至8月进一步扩大至1.8万吨，投资总额提高至5000万元，目前项目仍处于建设阶段。

销量增长、毛利率修复与新增产能建设同时推进，使椰品后续增长有了更具体的观察指标：毛利改善能否延续，以及新增产能投产后能否进一步放大业务规模。

同一批B端客户，正在承接更多新品类

目前，炼乳仍是熊猫乳品最主要的产品，但公司的业务组合已经延伸至稀奶油、奶酪和植物基产品。稀奶油依托山东生产基地和周边奶源，公司掌握常温稀奶油技术；奶酪产品包括马苏里拉奶酪、芝士片、奶油奶酪等，主要面向B端客户；海南则承担椰浆、椰乳等植物基产品布局。

这些产品对应的下游场景大量集中于餐饮、茶饮、烘焙和食品工业，与公司炼乳业务积累的客户具有较高重合度。熊猫乳品正在把炼乳业务积累的客户、渠道、定制开发和生产供应能力，向更多乳品深加工品类延伸。

这比单纯增加几个新品类更值得关注。对食品原料企业而言，能够围绕同一批客户提供炼乳、奶油、奶酪乃至植物基产品，意味着增长不再完全依赖单一品类自身的市场扩张，而可以通过品类扩充提升客户覆盖和业务空间。

2026年上半年，浓缩乳制品收入和销量保持两位数增长，整体毛利率稳中有升，经营现金流转正，椰品毛利率明显改善。随着奶油等新品类继续拓展客户、海南新增产能逐步建设，熊猫乳品的业务增长来源也在由单一炼乳品类进一步向多品类延伸。

展望后续，奶油等新品类的收入贡献、椰品毛利改善的持续性以及新增产能释放，将成为公司经营增长进一步兑现的重要观察点。若这些指标继续向好，熊猫乳品从炼乳向更多乳品深加工品类延伸的进展，也将更清晰地体现在后续经营结果中。