从“卖铲人”到“合伙人”，英伟达的万亿市值逻辑正在生变

美东时间8月26日盘后，全球AI芯片龙头英伟达（NVDA.US）如期交出2027财年第二季度成绩单。

报告显示，英伟达第二财季实现营收962.21亿美元，同比增长106%，净利润翻倍，下一季度指引超千亿美元。

无论从哪个角度看，这都是一份足以令市场惊叹的财报，但财报公布后，英伟达的股价却走出了“先跳水、后拉升”的戏剧性曲线，股价先跌后涨，盘中快速拉涨，最高超4%。

业内人士分析认为，经过连续多个季度大幅跑赢预期之后，市场对英伟达的惊喜阈值已经显著抬升。

中国商业经济学会副会长宋向清接受财闻采访时表示，英伟达第二财季的营收仅超预期4.5%、EPS超预期6%，相比过往季度明显收窄，叠加三季度毛利率指引小幅回落，短期资金缺少更强的增量叙事催化，便率先选择卖出。这也意味着市场不再满足于小幅超出一致预期，股价上行需要更强的新品迭代、客户结构优化、远期增长指引等超预期信号作为支撑。

业绩继续“炸表”

财报显示，截至2026年7月26日，英伟达实现总营收962.21亿美元，较市场一致预期的约920亿美元高出超40亿美元；当季GAAP净利润为596.88亿美元，同比增长126%。

毛利率则稳定在75%的高位，展现出极强的定价与成本控制能力。对于下一季度，英伟达给出约1080亿美元的营收指引，同样超过市场预期。

具体到业务层面，第二财季，数据中心依旧是英伟达的“顶梁柱”，贡献了营收890.23亿美元，占比为92.5%，同比增幅高达117%。核心原因在于，超大规模云服务商，工业与企业客户。

其中，超大规模云服务商贡献487亿美元，超出市场预期约52亿美元；AI云、工业与企业客户贡献403亿美元，虽低于预期约17亿美元，但同比增速高达138%。

不过，从环比增速看，英伟达数据中心业务呈现逐渐放缓的态势，该业务过去几个季度的增幅分别为5%、25%、22%、21%、18%。

值得注意的是，曾经让英伟达起家的游戏业务，在AI算力需求猛增的背景下，营收占比已经变得几乎可以忽略不计。报告期内，英伟达将游戏、专业可视化、汽车等业务合并为“边缘计算”板块，其单季营收仅72亿美元，占比不足8%。

这意味着，游戏业务的营收占比或许更低。

股价先跌后涨

市场逻辑生变

业绩超出预期、指引上调，放在任何一家公司都是重大利好，但对英伟达并不适用，其股价在财报公布后的震荡走势，反映出市场对其后续走势产生的分歧。

在财报公布后，英伟达股价一度跌约3%，随后在电话会议期间快速拉升，最高涨幅超4%。从“先跌”到“后涨”，驱动力完全来自不同的信息。

财闻注意到，在英伟达公布本财季报告前，其股价已连跌7个交易日，累计跌超7%。高盛也在相关分析中指出，过去两周英伟达股价涨幅超12%，利好已被提前定价，常规的业绩超预期已不足以提振股价。这意味着，市场投资者或已集体默认英伟达本财季业绩将取得亮眼的成绩。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛告诉财闻，AI算力赛道经过多轮上涨，资本市场对于英伟达超预期的标准已经显著抬高，市场不再满足于小幅超出一致的预期，而是更看重订单持续性、下游客户资本开支的真实景气度。

在随后的业绩电话会上，英伟达在市场投资者关心的问题上释放了积极的信号，重新让投资者充满期待，成为其股价反弹的关键因素。英伟达首席财务官给出惊人展望，预计2028财年营收增长约70%，远超市场预估的45%。CEO黄仁勋更直言，若不受供应限制，业绩展望还能“高得多”。显然，超高的增长预期打消了市场对AI基建需求见顶的担忧。

值得注意的是，8月上旬，英伟达宣布将于与阿波罗、贝莱德（BLK.US）、黑石（BX.US）、布鲁克菲尔德（BN.US）、高盛（GS.US）以及KKR合作设立独立算力融资平台，计划逐步调动超过5000亿美元第三方资本，用于AI基础设施建设，并通过具有竞争力的利率，向英伟达生态内的前沿AI实验室、企业、AI云服务商提供融资支持。

显然，英伟达不再满足做一个“卖铲人”，而是要做一个在AI算力领域可以帮助及伴随合作共同成长的长期伙伴。从这个角度看，市场对英伟达未来的预期已经从能否持续超预期变为AI产业对算力的需求能持续多久，以及若客户投资回报不及预期，风险是否将为其带来反噬。

郭涛对财闻分析指出，英伟达当前万亿级的市值，是已经提前计入未来数年的乐观增长假设，叠加高基数效应、增速边际放缓、成本上行等，决定其估值天花板的核心，依旧是技术壁垒与产品迭代的领先优势，也将对其未来市值变化带来深刻影响。

在宋向清看来，英伟达估值天花板不单纯由单季度业绩增速决定，而是由全球云厂商与产业资本AI资本开支的中长期斜率、AMD及各家大厂自研芯片带来的竞争替代节奏等因素决定，想要估值进一步抬升，需要验证其长期护城河稳固性、产品矩阵多元化、商业模式从卖硬件向算力平台、软件生态升级，若仅维持硬件销售的单一逻辑，随着基数抬升增速将自然回落，估值大概率逐步收敛。