招银国际：维持固生堂“买入”评级 目标价42港元

8月31日，招银国际发布研报称，固生堂（02273.HK）发布稳健的1H26业绩并重回增长导向战略，维持"买入"评级及基于DCF的目标价42.00港元。公司1H26实现收入16.5亿元，同比增长10.6%;EBITDA 3.7亿元，同比增长39.8%;净利润2.2亿元，同比强劲增长44.2%。1H26收入占该行全年预测的44.3%，与历史区间保持一致;线下门店收入同比增长12.5%，线下门诊人次同比增长17.5%，其中老店同店人次增长12.9%。该行预计公司2026E/27E/28E收入增速分别为14.5%/16.9%/18.5%，经调整净利润增速分别为14.7%/17.6%/19.7%，维持目标价42.00港元。

1H26固生堂新增18家门店，是公司历史上新增门店最多的半年，充分体现出公司重回增长导向战略的决心。医生队伍持续扩容，夯实公司的学术能力，1H26公司平台新增2,657名医生，其中线下新增1,296名，且40.3%为自有全职医生。新加入医生为公司业绩增长重要抓手，1H25入职新医生的收入在1H26实现103.7%的增长，贡献1H26收入的6.9%，该行预计在27年新医生贡献收入可维持快速增长。实际上，严肃医疗客单价同比实现2.4%的增长，形成"高价值严肃医疗+高流量类消费"量价齐升的良性结构。

并购是公司增长导向战略下的重要一环。2026年1-7月公司并购8家门店(去年同期为4家)，合计营收规模约2亿元(去年同期为5700万元);另有18家门店已签约并将于下半年交割，公司还计划联合相关方设立国内外并购基金。海外收入已初具规模，1H26海外收入同比增长约14倍至3200万元，新加坡首店单店月营收超120万元、门店利润率达30%。基于成功验证的海外单店模型，公司在8月进入香港(4家门店)及马来西亚(全资收购当地最大中医连锁"永生集团"的10家门店)市场。该行认为并购和海外市场将是公司达成2030年百亿收入目标的重要驱动力。

上半年公司完成3.6亿港元回购、过去12个月累计回购7.5亿港元，其中注销4.2亿港元。公司宣布中期股息1.15港元/股(约人民币2.1亿元，同比增长178%)，过去12个月累计分红3.5亿元。过去12个月回购注销和分红对应当下市值的约13%，股东回报丰厚。公司承诺2026-28年每年累计现金分红不低于4.5亿港元或当年经调整净利润的60%(取较高者)。截至6月末公司现金储备约12亿元，叠加可预见的经营性现金流及多元并购融资工具，该行相信公司有能力兼顾扩张与股东回报的双重加码。