机构：沃什JH年会表态偏鹰，贵金属回调仍是买机

8月31日，国盛证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，沃什JH年会表态偏鹰，贵金属回调仍是买机。

贵金属：沃什JH年会表态偏鹰，贵金属回调仍是买机。北京时间8月28日晚，美联储主席凯文·沃什亮相杰克逊霍尔年会，总体来说，沃什此次杰克逊霍尔讲话释放出较为鲜明的谨慎偏鹰信号：

1）美国经济和劳动力市场依然具有韧性，当前金融环境也很难称得上具有明显限制性；

2）通胀仍显著高于美联储2%的目标，实现价格稳定，是美联储的工作；

3）前瞻指引在危机时期有其必要性，但在正常时期应该明显弱化；

4）规模不断扩大的资本正在涌入各种各样与AI相关的基础设施，仅两家领先AI实验室的token年化销售额就已经超过1000亿美元，较一年前增长超过500%。会议过后，短端美债利率大幅抬升，美元走强，黄金白银走弱，根据CMEfedwatch，沃什发言后市场预期9月FOMC加息概率从35%大幅提升至57%。后续重点关注9月4日非农、9月11日CPI、9月17日FOMC，后续关键经济数据将成为行情的核心催化，由于我们不认为美联储开启新一轮加息周期，因此如果真的加息对贵金属将是利空出尽行情。

铜：短期博弈美国铜关税影响，非美库存结构性紧张。本周全球铜库存环比减少3.1万吨，其中SHFE库存环比减少1.5万吨，社会库存环比减少2.6万吨，LME铜库存环比减少0.4万吨，COMEX铜库存环比增加1.1万吨；内外盘CL价差依旧维持，跨洋搬运逻辑持续，非美市场库存延续收紧。美国铜关税仍是核心变量，若政策落地，全球铜货流继续向美国倾斜，铜价易获得强势支撑；若关税延期或予以豁免，前期提前囤货逻辑证伪，铜价存在回调压力。

铝：市场库存与活跃度影响，现货铝价出现分化。①供给：本周国内电解铝行业供应端保持高位稳定，企业暂无减产、复产、新投产出现，整体来说，目前中国电解铝开工产能持续高位维稳，继续保持在4520.9万吨，较上周继续持稳。库存方面，本周铝锭社会库存保持去库趋势，降幅周比继续收窄。从区域来看，华南市场去库依旧好于华东市场。华南整体入库较前期有一定下滑，而临近9月下游趁低价有一定采购，所以整体去库较好；华东市场下游接货一般，整体去库放缓，偶尔还有短时累库出现。②需求：本周铝棒增产主要是福建地区某主做高端系列的棒厂有所增产，减产主要是内蒙古地区某大厂增加6061棒材产量，减少普通6063铝棒产量，生产效率略降低，导致铝棒稍有减产。

镍：印尼镍集中到港，镍价承压。周内SHFE镍跌0.5%至12.83万元/吨，硫酸镍跌0.6%至3.13万元/吨，高镍铁持平于1140元/镍。本周镍价承压，随着前期受台风影响延迟的货船陆续集中到港，印尼镍铁到货逐步恢复，叠加国内镍铁厂家维持满产运行，部分积压的隐性库存也陆续流入现货市场，镍铁流通环节供给弹性明显增强。需求端下游不锈钢市场仍处于向“金九银十”过渡阶段，钢厂成品销售承压，利润空间持续受到挤压。在此背景下，钢厂采购以长协订单和刚需为主，散单成交极为有限，对镍铁现货价格形成明确压制。短期缺乏单边运行驱动，预计短期震荡运行。

锂：强现实交易持续演绎，锂价偏强运行。①价格：本周电碳涨1.0%至15.3万元/吨，电氢价格涨1.3%至14.7万元/吨；碳酸锂期货主连跌0.2%至15.6万元/吨。②供给：根据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比涨4.1%至2.80万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环减745吨至8.26万吨。③需求：据大东时代智库，9月中国锂电全市场（储能+动力+消费）总排产约332GWh，环比增长9.2%。供给端，本周锂盐产量环比增加，延续去库。本周国内碳酸锂供应有所恢复，主要源于盐湖端部分锂盐厂检修结束、逐步复产；其余原料端口维持正常生产。需求端，下游材料厂延续逢低刚需采购，部分已开始为9月备库，但对下月价格走势存有顾虑，备货相对谨慎；贸易商随上游散单放货与下游刚需补库，整体库存呈去化态势。短期看，强现实有望继续演绎，锂价在当前价位将偏强运行，待流通环节库存进一步去化后，或有上行突破动能。短期关注江西大矿复产进度及电池排产兑现情况。

钴：需求延续清淡，钴价偏弱运行。本周国内电解钴价格涨0.8%至30.3万元/吨，硫酸钴持平于6.90万元/吨，钴中间品跌2.2%至22.50美元/磅。钴价弱势运行。本周钴盐行业维持低位开工，冶炼厂多同步下调开工负荷，部分产线阶段性检修停产，市场整体供应呈收缩态势。需求端，钴盐下游普遍消耗自有原料库存，散单主动压价观望，钴盐增量采购近乎停滞。钴酸锂需求受3C电子淡季拖累持续走弱，手机、平板终端出货不及预期，叠加三元掺杂方案加速替代，电芯厂严控原料备货规模，仅按需小单拿货。预计短期钴价偏弱运行。

钨：矿、粉价格分化，等待淡旺季切换。①价格：据钢联数据，本周黑钨精矿持平于41.9万元/吨，APT跌0.8%至59.8万元/吨，碳化钨粉跌1.7%至88.5万元/吨。外盘方面，据SMM，欧洲APT价格跌2%至3000美元/吨度，折国内约204万元/吨。②供需展望：本周钨价出现分化，矿端价格刚性运行，粉末端价格承压，加工利润空间收窄，供需双弱格局得到价格验证。供给端，矿山企业低价出货意愿偏弱，市场很难见到大量抛出现象。冶炼、粉末企业维持常规生产运行，没有出现大规模减产的情况。货源供给没有明显过剩，持货方普遍守住心理价位，不愿低价向外释放货源。需求端，下游硬质合金、冶金等终端行业整体表现平平，终端订单并没有出现改善迹象。下游工厂尽量规避原料囤货风险，采购基本维持随用随采模式，主动补库动作较少。贸易商拿货也十分谨慎，不敢批量建仓。后市看，我们认为淡旺季切换确有延后，仅靠供给端难有顺畅行情，但也难有明显下跌。预计短期钨价震荡运行，等待刚需进场。

钼：大厂小幅让利，钼价高位震荡。①价格：本周钼精矿价格跌0.73%至5425元/吨度，钼铁跌0.58%至34.00万元/吨，四钼酸铵持平于32.60万元/吨，钼粉持平于61.00万元/吨。②供需展望：供应端，本周钼精矿价格重心下移，黑龙江大型矿山窄幅让利出货；国内栾川地区安全环保检查持续，海外原料端价格虽出现下滑，但供应也开始趋紧，矿端紧张的情况短期不会改变。钼铁企业目前面临成本及出货的双重压力，目前多数企业多维持5-6成的开工水平，除交付长单及维持老客户订单外，无意提升零售备货量，钼铁供应量维持低位。且国内某大型企业开始全厂检修，钼精矿、钼铁供应均受到不同影响。需求端，因上周钼铁价格涨幅明显，钢厂明显放缓采买节奏，本周在价格重心向报价低端转移下，上周被压制的需求得以进行释放。后市看，短期供给刚性与需求逐步转旺并存，预计钼价持稳偏强。