机构：继续看好油运景气，快递中报迎增长

9月2日，华源证券报告指出，继续看好油运景气，快递中报迎增长。

“历史超强”厄尔尼诺持续发展，巴拿马运河开始正式“限流”：受流域持续少雨及厄尔尼诺增强影响，巴拿马运河正式启动新一轮通航限制。巴拿马运河管理局（ACP）宣布，自9月4日起分阶段将每日通航名额由36个降至34个，并随后进一步降至32个，降幅约11%。今年5-8月，运河流域累计降雨量较历史均值减少34%，来水量下降44%，水资源压力明显加大。与此同时，ACP将调整通航时段拍卖机制，并继续实施新巴拿马型船舶吃水限制。此前优先通航时段拍卖价格一度升至约400万美元。我们认为，随着巴拿马运河通行能力下降，或将导致集运美东航线以及散运相关航线的运输效率降低（以堵港或绕行等形式），支撑运价上涨。

快递：当前中国电商快递行业进入发展新阶段，需求坚韧稳健，自上而下的“反内卷”带动快递价格修复，邮政行业“十五五”规划明确写入持续整治“内卷式”竞争。可预见企业盈利中枢或将长期系统性抬升，叠加新环境下的现金流改善和股东回报提升，或已进入价值投资阶段。建议关注：圆通速递、中通快递、申通快递。

海外快递龙头极兔速递发展空间广阔，在东南亚、拉美等市场公司份额优势显著，件量维持快速增长，管理与规模效应持续释放，盈利有望长期高增长。国内综合物流龙头顺丰控股需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升。

航空：1）航空客运：外部风险充分定价、内生需求向上可期。航空复苏之路因突发地缘受阻；油价高位与内需承压两大因素压制下，市场预期低迷。但我们认为，行业内生需求仍维持上行。当前板块对高油价等风险因素已充分定价，边际改善有望催化股价修复行情，行业需求驱动力不改、中期供给紧张有望支撑长期景气上行。

2）航空产业链：航空货运受益于中国设备出口高增、今年以来量价大幅双升，叠加货运油价成本传导能力强于客运，有望带动业绩上行。航空租赁受益于飞机市价高位带动资产收益率提升，飞机产能紧缺锁定未来数年租金收益率，租赁公司资产有望长期滚动享受景气上行。同时，相关标的兼具较高分红吸引力。

航运：1、看好“油运大时代”：原油持续增产与运力偏紧支撑基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”。

后续中东地缘局势发展处于十字路口，油运或许“横竖受益”：若局势持续紧张则“红海大绕航”拉长航距；若局势缓和则霍尔木兹海峡“通航放量”。建议关注：招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好“散运新周期”：环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，以及气候因素催化，预计散运市场有望持续复苏，有望进入“散运新周期”。建议关注：招商轮船（油散共振）、海通发展、海航科技、国航远洋。3、集运行业格局良好，重视头部企业α与红利性：集运新船供给压力持续，行业高集中度有望托底运价；同时，地缘事件或提供短期强催化。

集运头部企业有望依靠α在周期磨底期维持可观利润，红利属性突出。

船舶：船舶绿色更新大周期“渐入佳境”，航运景气度+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后持续紧张，船厂订单饱满。2025Q4以来，油运高景气度开始向造船订单传导，新造船价开始企稳回升。展望新造船活动，油散市场景气度提升短中期市场活跃度，船龄老化与绿色更新法规影响中长期需求，造船新单量有望持续高位，新造船价或将共振；同时，造船企业预计将进入利润兑现期。

物流：化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，行业整合加速。伴随化工下游需求回暖，手握稀缺核心资产的企业业绩弹性有望释放。头部企业积极突破原有业务边界，布局半导体等高附加值新兴产业物流、推进业务出海，打破传统业务成长瓶颈，业绩与估值均具备修复空间。

港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性。

公路：宏观经济有望逐步企稳回暖，公路客流展现较强韧性，货车流量呈低速修复态势。改扩建与路产收购驱动中期成长，低利率环境助力财务费用改善，叠加稳定高分红政策，高股息公路资产有望实现价值修复。