近8成公司业绩下跌，上市白酒企业的经销商们先“绷不住了”

截至目前，19家A股上市的白酒公司均已发布上半年业绩。整体看，白酒上市公司上半年的成绩难言乐观，19家公司中，有15家公司的营收同比下降，15家公司的归母净利润同比下降，净利润方面，即使龙头贵州茅台（600519.SH）也未能避免下滑，另有公司净利润下降幅度超过200%。

近些年，白酒行业面临动销不畅，流通渠道的高库存、价格倒挂因素让经销商望而却步，今年上半年，经销商对酒厂的打款倾向继续偏谨慎，19家公司中，有13家公司的合同负债出现同比下滑。

据同花顺（300033.SZ）iFind数据，今年上半年，19家白酒上市公司总计创下1978.94亿元营收，同比下降7.2%；总计创下731亿元净利润，同比下跌8.4%。

从营收规模看，贵州茅台以922.8亿元的规模居首，五粮液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、洋河股份（002304.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）是另外5家营收规模突破百亿的公司，不过整体看，行业马太效应愈发明显，贵州茅台营收占19家公司总营收的比例高达46.6%，而回顾2025年同期，这个数字为42.9%。

上半年多数酒企出现营收下滑，19家公司中仅有4家营收上涨，分别为五粮液、迎驾贡酒（603198.SH）、金徽酒（603919.SH）、贵州茅台。15家业绩下跌的公司中，金种子酒（600199.SH）的下跌幅度超过50%。该公司在财报中解释称，除了白酒销售收入下降的因素外，还因为公司将金太阳药业股权转让，导致其收入在上半年不再纳入并表范围。

从归母净利润上看，贵州茅台仍以445.2亿元的净利润居首，除此之外，五粮液、山西汾酒的净利润均超过50亿元。上半年有3家酒企报净利润亏损，分别为水井坊（600779.SH）、皇台酒业（000995.SZ）、金种子酒。整体上，贵州茅台仍旧领先优势明显，其一家公司创造的净利润占19家公司总利润的61%。

上半年净利润下降是酒企们的主旋律，19家公司中有15家净利润下滑，即使龙头贵州茅台也未能避免。这15家公司中，水井坊、皇台酒业的下降幅度甚至超过100%。

财报显示，水井坊净利润下降幅度较大，除了收入下降因素外，还叠加该公司资产减值损失扩大、政府补助锐减、投资收益转负等因素。而皇台酒业净利润大幅下滑，除了营收锐减外，还包括销售费用大幅增长，以及滞纳金等营业外开支暴增等因素。

值得注意的是，五粮液在上半年营收和净利润均有较大增幅，但这主要是其调低同比基数所致。今年4月份，五粮液突然以合规调整为由，对2025年上半年财报中的营收和净利润进行大幅下调，放大了今年上半年的增长率，若按调整前的数字，五粮液今年上半年的营收和净利润均下降。

近些年来，白酒行业进入深度调整，白酒经销商们经过长期的库存积压，价格倒挂等窘境后，已经对进货趋于谨慎，这种情况也在酒企上半年的财报中有所体现。

财闻注意到，上半年19家酒企中有13家公司的合同负债报同比下降，其中口子窖（603589.SH）的下降幅度超过50%，伊力特（600197.SH）、古井贡酒、贵州茅台的下降幅度超过40%。

合同负债是指企业已收或应收客户对价，而应向客户转让商品的义务。在白酒行业中，强势的白酒品牌通常会要求经销商先打款、后发货。这笔钱被酒厂收到后，就会增加合同负债。目前，行业通过分析酒企的合同负债规模，预判经销商对酒厂的未来预期以及酒厂的未来业绩走向。

据公开财报，口子窖、伊力特、古井贡酒直接承认，上半年合同负债的减少是因为预收客户的货款减少。

而贵州茅台对此对解释是上半年销售渠道调整。该公司表示，公司2026年推进“全面向C”市场化改革，改变了原有的预收货款销售模式，通过构建“自售+经销+代售”多维度协同营销体系，使预收货款规模相应减少。

财闻另注意到，上半年多家公司披露自己的经销商出现净减少，如老白干酒（600559.SH）净减少366家经销商，古井贡酒净减少125家，水井坊净减少39家，酒鬼酒（000799.SZ）净减少447家。