8月ARR突破8亿美元，花旗维持MiniMax-W“买入/高风险”评级

花旗发布研报称，维持MiniMax-W(00100)“买入/高风险”评级，目标价576港元不变。MiniMax管理层日前在投资者活动上透露，今年8月年度经常性收入(ARR)已突破8亿美元，较2月的1.5亿美元大幅增长，主要受到M3模型发布及H3模型发布后强劲采用带动，其中短剧/漫画及个人用户表现突出。

管理层强调，公司对ARR有严格定义，仅确认经常性收入，不包括一次性授权收入。8月企业客户贡献ARR约80%，较去年的30%显著提升。花旗认为，企业客户强劲增长验证了模型的可用性，以及管理层扩充具经验销售团队的战略决策。

管理层表示，M3.1、M3 Pro(参数规模逾3万亿)及H3.1的训练及迭代正在进行，有机会于今年下半年推出。M3.1旨在全面验证基础设施管线，提供高品质及具推理效率的广泛可用模型，预计可凭借更强智能及成本优势推动词元(LLM)消耗量增长。管理层亦承认，M3发布后模型迭代节奏较M2系列放缓，但预计M3.1今年稍后发布后，新模型迭代将恢复至更快节奏。由于市场对即将推出的模型预期较低，该行相信任何优于预期的反馈均可成为股价正面催化剂。