港股通迎AI算力稀缺标的：曦智科技的重估逻辑

9月7日，港股通新一轮调整正式生效，今年4月登陆港交所的曦智科技-P（01879.HK）获准纳入。

目前资本市场熟悉的光模块公司，主要受益于Scale-out市场，即服务器、机柜和数据中心之间的连接。中际旭创（03308.HK）、新易盛等代表性公司，已经伴随AI数据中心建设成长为市场广泛关注的龙头。

Scale-up解决的是另一个问题：在一台超节点内部，让大量GPU等计算芯片实现高速连接。随着AI集群规模扩大，决定算力效率的不只是芯片数量，还包括芯片之间能否快速交换数据。如果连接速度和带宽跟不上，再多的芯片也难以充分发挥性能。

两类市场的发展阶段也存在明显差异。截止9月4日收盘，仅中际旭创、新易盛、东山精密、光迅科技的总市值合计超过1.9万亿元人民币，而曦智科技港股市值约350亿港元。这组数据并不是对两类公司进行简单估值比较，但说明Scale-out已经形成一批成熟上市公司，Scale-up方向却仍缺少独立上市标的。

多家券商早前都均已给出曦智科技超600港元定价，部分券商更在近期半年报业绩公布后上调目标价评级，体现机构对曦智科技未来增长潜力的积极态度，而公司也随其业绩增长逐步兑付市场预期。

申万宏源指出，A股和港股市场尚无第二家同时以光互连、光计算为核心业务，并具备原创芯片级设计能力的上市公司。曦智科技的唯一性得以彰显。其商业模式也与重资产模块组装厂商不同。曦智科技是一家轻资产芯片设计公司，价值重心在于底层光电芯片、原创IP、系统架构和解决方案设计。

传统光模块厂商更多依靠器件集成、模块组装、成本控制和规模交付，曦智科技则以自研光电芯片为底座，为客户提供覆盖硬件组件、软件管理、系统设计、链路适配和部署交付的整体方案。其核心竞争力不是拥有多少厂房和产线，而是能否掌握底层芯片与系统架构。

近期增长主要来自光互连。公司围绕超节点内部连接推出Scale-up EPS、OCS等产品，并继续推进NPO、CPO等产品的验证和产业化。2026年上半年，公司实现收入7978万元，同比增长284%；其中光互连收入6070万元，约占总收入的四分之三，已经成为当前商业化的主要支点。

更长期的空间来自光计算。传统芯片主要依靠电子进行计算，光计算则利用光的物理特性处理部分矩阵运算。它并不是立即取代GPU，而是与GPU协同，在适合的任务中提高计算速度和能源效率。

曦智科技的PACE2已经持续出货，并从低延迟推理场景扩展至端侧边缘计算等垂直领域实际场景；下一代PACE3的光芯片和电芯片均已流片，未来将进一步面向大模型推理和多卡扩展。

对于曦智科技而言，纳入港股通的核心意义可以概括为三点：改善流动性，打开境内机构资金入口，并让港股市场稀缺的Scale-up标的进入更广泛的价值发现过程。