机构：电价及煤价压力限制火电，水核分化绿电延续承压

近日，长江证券在电力行业2026年半年报及二季度综述中指出，电价及煤价压力限制火电，水核分化绿电延续承压。

火电：电价下行叠加煤价回升，板块盈利有所承压

2026年上半年，火电发电量同比增长2.90%，但部分省份年度长协电价调整、主要火电公司上网电价下行，火电板块营业收入同比下降1.54%。同期秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价中枢同比上涨93.77元/吨，板块归母净利润同比下降18.26%至385.59亿元。但主要火电公司综合电价降幅相对可控，长协煤也在一定程度上平滑了燃料成本波动，2026年上半年大唐发电、华能国际、华润电力及国电电力度电盈利降幅均控制在1分/千瓦时以内。二季度火电发电量同比增长约1.86%，主要火电公司单二季度电价压力有所缓解，但成本压力边际提升，板块归母净利润同比下降34.99%。从主要火电公司来看，华能国际度电利润总额降至0.021元/千瓦时，同比减少约0.023元/千瓦时。

水电：来水改善但流域分化，板块业绩保持稳健

2026年上半年，全国主要流域来水总体改善，水电发电量同比增长9.30%，但不同流域表现明显分化，长江电力、华能水电和雅砻江水电发电量分别同比+4.81%、+3.98%和-20.01%，雅砻江流域来水明显偏枯。水电电价整体保持相对平稳，叠加大型水电企业较强的调度和成本管控能力，水电板块实现营业收入961.83亿元，同比增长2.26%；实现归母净利润293.99亿元，同比增长9.55%。二季度水电发电量同比增长9.20%，长江电力、华能水电和雅砻江水电发电量分别同比+2.82%、-1.81%和-31.87%；板块实现归母净利润157.13亿元，同比增长2.37%，业绩保持增长，但受部分流域来水边际转弱影响，增速较一季度明显放缓。

新能源发电：绿电量价偏弱，核电业绩表现分化

2026年上半年，部分区域风况偏弱、消纳压力加大，叠加市场化交易电价承压及新增装机推高折旧等成本，新能源发电板块营业收入同比下降5.31%；归母净利润同比下降30.79%。核电方面，中国广核及中国核电业绩表现分化：中国广核受益于机制电价试点、新机组投产及增值税退税增加，上半年归母净利润同比增长2.66%；中国核电受检修天数增加、核电电价下行、持有中核汇能股比降低及中核汇能经营承压等影响，归母净利润同比下降35.74%。二季度风电及光伏量价压力延续，板块归母净利润同比下降31.84%；中国广核和中国核电归母净利润分别同比+15.06%和-37.66%，得益于新投产机组贡献增量、增值税退税推高其他收益等，二季度中国广核业绩增速转正。

电网：来水延续偏丰，板块业绩高增

2026年上半年，部分电网公司所在流域来水改善，高毛利的自发电量及其占比提升，同时抽蓄项目投产贡献增量等因素共同支撑，电网板块实现营业收入183.38亿元，同比增长7.22%；实现归母净利润18.14亿元，同比增长81.77%。二季度自发水电经营延续改善，板块营业收入和归母净利润分别同比增长6.67%和71.40%。

火电板块推荐关注国电电力、陕西能源、华能蒙电等煤电一体化标的以及优质转型火电运营商华能国际H、华润电力H、建投能源、福能股份等；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；政策周期β拐点明确的低估值绿电配置机会，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H 和中闽能源；核电推荐中国核电和中广核电力H。

风险提示：1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。