中金：9月全球资产迎来多重挑战 建议逢低增配中美科技股票和黄金

9月10日，中金发布研报称，9月全球资产迎来多重挑战。AI发债可能加速，美债利率变数增大；沃什强势翻鹰，美联储加息风险上升；美伊冲突加剧，油价明显反弹。该行建议保持信心与耐心，政策纠偏时点或已渐行渐近，短期波动不会扭转全球流动性宽松趋势，利用市场波动逢低增配中美科技股票和黄金。

8月中旬长端美债曾经历一轮快速调整，30年期美债收益率一度突破5.3%。该行此前指出，这轮长端利率上行背后的主要原因，并非美国财政部增加长端国债供给，而是AI相关信用债供给扩张。随着科技巨头资本开支持续扩张、融资久期拉长，长久期AI信用债与美债争夺同一批久期资金，新增公司债供给抬升全市场期限溢价，带动长端美债利率被动上行。

全年来看，该行预计2026年投资级公司债净供给接近1万亿美元，同比上涨超过70%，付息国债净供给反而下降至1.2万亿美元，反映债市供给压力不在于美债，而在于公司债。

随着AI相关债券供给增加，近期美国科技龙头信用利差也已出现不同程度走阔。

9月是美国投资级信用债传统发行旺季，美国信用债供给压力可能再度上行。Bloomberg汇总的承销商预计9月将发行投资级公司债约2150亿美元。

在长端久期资金已经被大量消耗的背景下，新一轮集中发行可能再次抬升信用债融资成本和期限溢价，对长端美债形成扰动。与此同时，股票市场也面临一定融资压力。今年以来，美国IPO累计募资约1376亿美元，同比增加464%，其中SpaceX单笔募资约857亿美元，成为美国历史上居首规模IPO。

秋季AI相关股权融资仍在升温，Anthropic已于6月递交IPO申请，目前正推进上市准备，市场预计其最快可能于10月启动IPO。如果AI融资集中释放，债券融资可能增加久期供给、扰动长端利率，IPO则可能分流风险资金，二者共同对高估值资产形成压力。

地缘风险抬升，油价上涨延缓通胀改善进度，但核心通胀或维持低位

8月底以来，中东局势再度升级，霍尔木兹海峡商品船通行量降至5月以来最低水平；沙特与胡塞武装重新爆发冲突，导致沙特能源设施遭袭，引发市场对能源供给短缺的担忧。受此影响，布伦特原油由8月26日87.8美元/桶的阶段低点起持续上涨，9月9日盘中突破100美元/桶。

该行认为，油价上涨可能推动8月美国名义CPI阶段性反弹，但核心通胀仍有望继续降温。9月11日(周五)即将公布美国8月份CPI，中金大类资产配置团队预测8月美国名义CPI环比反弹至0.36%(前值0.07%，一致预期0.4%)，同比维持3.37%；核心CPI环比或维持0.18%低位(前值0.22%，一致预期0.2%)，同比降至2.35%。

名义通胀反弹主要来自能源项：8月通常是油价季节性回落月份，但今年油价逆季节上涨，推高名义CPI。

核心CPI则可能维持低位，主要源于两方面因素：一方面，高频数据显示二手车批发价格过去两个月跌幅加深，传导到零售端价格，或导致二手车CPI环比增速放缓；另一方面，进口价格与关税回落，也在压低其它核心商品通胀。

市场普遍把周五CPI看作美联储9月是否加息的决定性数据，但如果上述预测兑现，CPI可能并不能在美联储会议前提供明确信号。如果沃什想要加息，他可以强调名义通胀环比反弹，且同比已经停止改善。按照Jackson Hole年会的演讲逻辑，只要通胀降得“不够快”，就应该加息。如果沃什不想加息，他可以强调核心通胀环比只有0.2%，且同比仍在小幅下行。

同样的数据，不同的视角，可以得出截然相反的政策启示。当然，考虑到统计误差，该行预测也有出错的可能性。如果通胀明显高于或低于上述预测，则可能在9月美联储会议前给出更明确的政策信号。

美联储主席沃什在Jackson Hole明确转鹰，美联储9月加息风险上升

沃什此前主张“若通胀持续偏高，可能需要进一步加息”，本次则进一步提出，通胀不仅要下降，而且必须“明确且以足够快的速度”向2%目标回落，否则美联储仍需采取行动。沃什首次对通胀下行速度提出明确要求，加息门槛明显降低。

与过去2个月通胀快速回落不同，由于近期油价反弹，通胀回落速度原本就会放缓，增加9月加息风险。Jackson Hole会议的另一增量信息是沃什拒绝将近期数据改善视为趋势变化。近期美国劳动力市场较前期有所降温，消费增长也呈现边际放缓迹象，CPI连续两个月降温，但沃什仍强调潜在通胀改善有限，就业放缓主要来自劳动供给收缩，经济和就业市场仍有韧性。

沃什强行用鹰派视角解读鸽派数据，可能为了修复美元信誉。该行认为美国经济基本面其实并不支持加息：美国潜在通胀中枢并不高，油价上涨也未形成明显“二次效应”，未来通胀仍有望继续向2%回落，就业市场也在降温。叠加中期选举临近，进一步紧缩也面临政治约束。

因此，沃什此次也可能只是口头放鹰，9月不加息仍是该行的基准情景，但现在已不能排除美联储为恢复信誉而“矫枉过正”加息的可能性：由于在Jackson Hole会议上明显降低加息门槛，9月美联储会议可能面临两难选择，不加息有损政策信誉，加息则会进一步伤害经济并增加政治成本，政策不确定性较高。

此前市场已经计入欧洲和日本9月加息，如果美联储也开启加息，美联储、欧央行和日本央行将同步收紧，对全球流动性环境形成阶段性冲击

政策纠偏时点可能渐行渐近，9月之后AI发债压力或阶段性缓解

该行认为当下美国多项政策同时出现失误，如果经济与市场形势继续恶化，政策可能随时纠偏：

第一，当前距中期选举只剩2个月时间，美国的最优解是尽快结束冲突，降低油价与通胀压力。

第二，过去2个月美国就业、消费、通胀都在放缓，9月部分就业、通胀数据反弹没有持续性，美国通胀大概率明年就会降至2%左右，且AI革命会压低长期通胀中枢，其实美联储完全有条件等待通胀压力自然缓解，可以选择当前暂不加息，待通胀回落后启动降息；即使在9月加息，未来也可能很快纠偏，重新启动降息。无论9月加息与否，未来货币政策仍可能回归降息。

第三，AI债券融资压力可能在9月之后边际缓解。9月是美国信用债传统发行旺季，该行预计进入10—11月后，发行压力有望季节性下降，对期限溢价和长端利率的扰动可能减轻。

逢低增配中美科技股票与黄金，美债排序相对靠后，9月FOMC会议为关键时点

综合以上分析，近期回调可能创造逢低增配机会，关键在于转机何时出现。

如果9月16日FOMC会议加息，未来可能不会继续加息，市场或开始交易利空出尽，股票和黄金可能在会议后先跌后涨。如果9月不加息，短期加息风险直接缓解，而美联储此前强势放鹰却没有行动，反而可能进一步削弱政策信誉，对黄金更加有利。

从事件节奏看，9月FOMC之后可能是风险收益比较高的反弹窗口，建议重点把握。与此同时，考虑到美伊局势与经济数据不确定性，市场也可能在FOMC会议之前启动反弹(例如特朗普快速结束冲突，或美国CPI大幅不及预期，或其他重大政策调整)，交易节奏需保持一定灵活性。由于黄金与中美科技股票牛市趋势尚未改变，该行认为也不必机械等待某一个特定时间节点，如果未来几周市场明显回调，也可以考虑在美联储会议之前就开始逐步增加股票和黄金配置。分资产类别看：

(1)黄金目前仍是最明确的超配方向。无论是美联储最终转向宽松改善流动性，还是近期政策失误损害美元信誉，黄金的中期逻辑都没有改变，回调反而提供增配机会。

(2)中美股票仍可逢低增配，尤其是科技板块。AI产业趋势尚未逆转，近期调整更多来自资金和情绪端压力，而非盈利趋势根本恶化；如果政策和流动性压力缓解，高估值资产反而具备更大的反弹弹性。

(3)美债不急于抄底。9月AI融资以及加息风险仍可能继续扰动长端利率，长债的确定性低于黄金和股票。相比押注长端利率快速下行，该行对美债观点更偏向中性，建议耐心等待政策风险与供给压力释放。