里昂：中国运动服饰业下半年前景仍波动 首选安踏体育

里昂发布研报称，今年第二季度宏观及地缘政治逆风加剧、零售环境转弱，中国运动服饰品牌销售放缓，反映需求偏淡及国际品牌去库存令竞争风险上升，但在严谨执行下，有机盈利能力，即撇除一次性项目，大致维持。大中华区代工生产商(OEM)面临多重逆风打击毛利率。板块中，该行首选安踏体育（02020.HK），给予“跑赢大市”评级，目标价110港元，并关注李宁（02331.HK）及高息OEM申洲国际（02313.HK）、裕元集团（00551.HK）短期渐进改善。

中国运动品牌方面，销售趋势仍波动，但增长质量改善;受覆盖公司上半年毛利率均见改善，受惠于折扣管控、有利的品牌及产品组合，以及渠道结构调整。安踏经营利润率同比扩大0.7个百分点至27%，特步经营利润率则同比收缩。OEM方面，该行认为最差情况已过，裕元7月弱势后销量或已见底，申洲下半年表现亦预计好于上半年;申洲及裕元2026年预测股息率分别约5.6%及7.5%。

该行维持李宁“跑赢大市”评级，目标价20港元。在指引下调后，里昂预计今年销售同比增长2%。该行维持裕元“跑赢大市”评级，目标价由16港元下调至15港元，下调2026至2028年销售预测3%至4%，净利润预测下调11%至42%，但对中期市占率扩张维持正面看法。该行认为波司登（03998.HK）与内地运动服饰板块一致，维持“跑赢大市”评级及5.6港元目标价。该行预计，截至2027年3月底的2027财年收入增长6.5%，净利润增长7.2%，净利润率扩大10个基点至14.7%。