医保国谈收官第二天，创新药“倒车”、ETF“上车”

自8月下旬达到阶段性高点后，创新药板块持续震荡走弱。

9月10日早盘，创新药概念继续下行，截至午盘板块下跌1.80%，百普赛斯（301080.SZ）跌超9%，万邦医药（301520.SZ）、华森制药（002907.SZ）、哈药股份（600664.SH）、精华制药（002349.SZ）、汉森制药（002412.SZ）等均跌超5%。

作为2026年三季度初始的C位，创新药一度占据市场关注的风口焦点。五洲医疗（301234.SZ）自7月22日至9月7日高点，34个交易日股价累计上涨237.1%；哈药股份从6月下旬最低2.84元/股，到9月2日最高9.51元/股，也仅用了2个月时间。

在经历短期暴涨和连续回撤后，创新药究竟是一轮热点轮动，还是产业趋势的起点？

回溯来看，创新药此前一轮上涨来源于行业基本面的直接改善，在经历漫长的研发期后，当前创新药企已告别长期依赖融资输血的第一阶段，进入业绩兑现期。

头部创新药企业的经营数据同样印证了这一预期。半年报数据显示，百济神州（688235.SH）2026上半年实现营业总收入222.2亿元，同比增长26.8%，归母净利润32.71亿元，同比大增627.1%；药明康德（603259.SH）在2026上半年利润突破百亿的同时，将全年收入指引由513至530亿元大幅上调至585至605亿元。

然而，基本面的改善并未能支撑股价持续上行。进入9月，医药板块持续回撤，业绩兑现与股价走势之间出现明显背离。

市场预期方面，9月5日至8日，2026年国家基本医保药品目录现场谈判竞价收官，12个药品入围商保创新药目录价格协商，124个目录外药品入围谈判竞价环节。市场观点认为，国谈收官日的定价预期兑现，叠加大市值创新药连续消化，以及前几日结构性轮动后的回吐，共同压制了板块表现。

2026年首次落地医保基本目录、商保创新药目录双目录同步调整，且首次启用创新药预申报机制，尽管此举对于创新药上市后放量周期有望大幅缩短，但谈判结果预计11月才正式公布，在此之前市场处于信息真空期，前期因政策预期而涌入的资金选择兑现收益。

海外临床失败事件同样对短期风险偏好形成干扰，此前诺华（NVS.US）宣布其评估del-desiran治疗1型强直性肌营养不良的III期HARBOR研究未达到主要终点，该药物是诺华去年以约120亿美元收购Avidity Biosciences后获得的核心资产之一，消息公布后诺华美股暴跌超13%，纳斯达克生物科技指数跌超2%。

此外，美联储主席在全球央行年会上发表偏鹰派表态，市场对美债收益率上行预期升温，抬升了创新药企业远期管线现金流的折现率与融资成本，对尚未盈利的生物科技公司估值形成压制。中泰证券指出，进入9月中报催化退潮，板块更可能演绎“主线震荡+内部扩散”的格局。

但从市场资金流向方面看，资金依然看好创新药前景。以规模较大的创新药ETF银华为例，该ETF规模接近170亿元，8月20日至今累计回撤超过8%，但资金却在回撤中持续加码布局，近3日、5日、20日份额净申购分别达到1.44亿份、4.10亿份、4.84亿份，从单日申赎来看已连续9个交易日实现净申购，显示资金在板块回调之际正逐步加大布局力度。

与之类似，另一只规模超百亿元的创新药ETF广发近3个交易日同样获得3.96亿份的净申购流入。科创创新药ETF国泰的申赎情况更为突出，近20个交易日累计获得11.32亿元净申购，近60个交易日则达到35.15亿份（对应金额约33亿元）。该基金当前规模约为47亿元，而在2026年一季度末时份额仅为14.19亿份，对应规模12.41亿元，这意味着其规模增长的绝大部分来源于近几个月的持续资金流入。

然而，并非所有创新药企都获得资金青睐，港股创新药近期正成为市场抛弃的方向。港股创新药ETF广发近5日被净赎回4.33亿份，近20日份额累计减少达到32.21亿份；港股通创新药ETF工银近期同样被赎回超亿份份额，且该ETF在8月10日之后基本未再出现净申购增长。

沪上某资深投资人士向财闻表示，A股与港股创新药ETF之间资金流向的显著分化，背后是市场对创新药板块的定价正从板块整体逻辑转向个股基本面与催化确定性，资金在回撤中更倾向于布局A股中具备商业化兑现能力和明确临床催化节点的标的，而对港股中估值弹性更大、但盈利路径尚不清晰的品种保持审慎。