机构：煤价主升浪来临，Q3盈利有望继续走扩

9月10日，国盛证券发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，煤炭26中报总结系列-煤价主升浪来临，Q3盈利有望继续走扩。

动力煤：煤价步入加速上涨阶段，逐步逼近千元大关。截至2026年9月4日：

现货：港口Q5500现货报941元/吨，同比上涨252元/吨（涨幅37%），价格仍处于加速上涨阶段，逐步逼近千元大关。

现货季度均价：截至2026年9月4日，26Q3港口Q5500现货均价843元/吨，同比上涨171元/吨（（涨幅25%），环比26Q2上涨23元/吨（涨幅3%）。

年长协：9月港口Q5500年长协报704元/吨，同比上涨30元/吨（涨幅4%）。

年长协均价：截至2026年9月4日，26Q3港口Q5500年长协均价703元/吨，同比上涨33元/吨（涨幅5%），环比上涨13元/吨（涨幅2%）。

焦煤：事故带动供给收紧，价格中枢不断上移。截至2026年9月4日：

现货：柳林低硫主焦报2530元/吨，同比上涨1130元/吨（涨幅81%），（522留神峪瓦斯爆炸事故”后，焦煤主产地大幅减产，并带动表外产能回缩，炼焦煤月缺口达到300-500万吨，焦煤供需格局迎来反转，价格中枢不断上移。

现货季度均价：截至2026年9月4日，26Q3柳林低硫主焦煤均价2105元/吨，同比上涨704元/吨（涨幅50%），环比26Q2上涨419元/吨（涨幅25%）。

长协：以山西沙曲焦精煤”为例，2026年9月报2240元/吨，同比上涨840元/吨，月环比上涨350元/吨。

市场表现：Q2至今涨幅位居第六，行业景气度体现。2026年4月1日至9月4日，沪深300指数上涨2.2%，中信煤炭指数上涨4.1%，跑赢沪深300指数1.8个百分点，位居31个行业涨跌幅榜第6位。个股方面，2026年4月1日至9月4日，我们选取的29家样本煤企中22家均实现上涨。

涨幅前五：伊泰B股（+75.8%）、昊华能源（+66.7%）、新集能源（+40.7%）、淮北矿业（+27.6%）、恒源煤电（+24.5%）；

跌幅后五：中国秦发（-34.3%）、永泰能源（-13.9%）、开滦股份（-10.8%）、中煤能源（-10.4%）、冀中能源（-5.2%）。

基金持仓：持仓延续低位，煤炭或成下半年胜负手。Q2基金持仓转为减配：根据我们对基金重仓持股统计，2026年Q2末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为0.39%，较2026年Q1减少0.32pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为1.31%，较2026年Q1减少0.11pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为0.76%，较26Q1减少0.29pct。

新集能源增配显著，大比例增配位列第一：从流通股占比变动来看，获增配前五标的为新集能源（+5.37pct）、晋控煤业（+0.36pct）、兖矿能源H股（+0.33pct）、兰花科创（+0.27pct）、华阳股份（+0.24pct）；获减配前五标的为昊华能源（-0.97pct）、潞安环能（-0.96pct）、电投能源（-0.89pct）、淮北矿业（-0.69pct）、山煤国际（-0.62pct）。

指数基金增配焦煤龙头：从流通股占比变动来看，获增配前五标的为淮北矿业（+3.31pct）、山煤国际（+2.52pct）、潞安环能（+2.14pct）、平煤股份（+1.98pct）、恒源煤电（+1.28pct），获减配前五标的为美锦能源（-2.43pct）、陕西黑猫（-0.41pct）、盘江股份（-0.33pct）、中国神华（-0.28pct）、中煤能源H股（-0.20pct）。

业绩综述：行业景气度高涨带动煤企盈利上台阶。受益于煤炭行业景气度高涨，煤价上涨带动煤企利润上台阶。据国家统计局报道，2026年上半年煤炭工业规模以上企业合计利润总额（补贴后）为2107亿元，同比+41.1%。低基数煤企业绩表现突出，Q3煤价上涨业绩有望继续上台阶。

煤炭上市企业已全部完成2026年中报披露，兰花科创、盘江股份、中国秦发等去年高成本、低基数煤企，在煤价上涨趋势中，业绩弹性凸显，利润总额同比增幅远超行业平均水平。考虑到当前煤价仍处于加速上涨趋势，我们预计Q3煤价仍将保持环比上涨趋势，三季度煤企业绩将更加亮眼。

26年上半年利润总额同比增速高于行业平均的有：兰花科创、盘江股份、中国秦发、恒源煤电、甘肃能化、伊泰B股、江钨装备、昊华能源、电投能源、山煤国际、上海能源、平煤股份、首钢资源、广汇能源、潞安环能。

经营概览：Q2业绩如期增长，Q3基本面上行加速，弹性或更突出。上市煤企2026年二季度产销环比Q1修复，叠加Q2煤价上涨，量价齐升下，煤企盈利高涨，高盈利兑现高业绩。展望三季度，522留神峪瓦斯爆炸事故”带来的安监升级影响，在Q3集中体现，焦煤价格中枢不断上移；同时，化工补库、印尼极端天气影响等多重利好因素叠加下，动力煤价格加速接近千元大关，我们预期煤价上涨趋势下，煤企Q3业绩弹性将更加突出。

26年Q2，样本煤企（16家）合计生产原煤2.23亿吨，同比增长6.2%，环比增长11.1%；销量1.86亿吨，同比减少2.0%，环比增长0.1%。

2026年Q2煤炭售价环比大幅增长，高盈利兑现高业绩。售价方面，2026年Q2样本煤企吨煤平均综合售价656元/吨，环比上涨21.1%。成本方面，2026年Q2样本煤企吨煤平均综合成本355元/吨，环比上涨3.4%。毛利方面，2026年Q2样本煤企吨煤平均综合毛利301元/吨，环比上涨51.9%。

投资建议：煤价主升浪来临，Q3盈利有望继续走扩

如上上周所述，淡季不淡为大概率事件，且动力煤价格主升浪即将来临，上周单周价格暴涨62元/吨，涨幅明显扩大。回顾本轮上涨，核心在于供给，而非需求。即供给收缩幅度过大，远超需求下滑，随着时间推移，由于供需缺口的存在，导致库存不断去化，煤价的主升行情便只是时间问题，上周动力煤价格的暴涨便是对7月初至今大幅去库的回应（类比8月初至今的焦煤）。

往后，在供应端未见明显修复的情况下，下游始终面临两个选择：

（1）忍受当前煤价积极补库；

（2）消极补库忍受库存越来越低。而无论哪种，都不改变煤价上行的趋势，仅是影响短期节奏而已。

早在3月1日《地缘风浪起，黑天鹅频飞，煤价再乘风》报告中，我们便提出在黑天鹅频发的背景下，煤价将向千元大关发起冲击”；随后在3月29日《淡季已不淡，旺季更可期，冲千势已成，好戏在后头》中更明确指出冲千势已成，好戏在后头”。如今，煤价已来到941元/吨，虽暂未破千，但概率已明显加大，我们仍坚定看好Q4煤价走势，在当前背景下，破千或只是时间问题。

选股方面：

我们坚信焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上，参考目前现货价格，我们预计9月或进一步上调，其业绩有望在Q3得到显著释放。

重点关注淮北矿业、平煤股份、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。

522留神峪瓦斯爆炸事故”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源、晋控煤业、山煤国际。

煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值有望迎双击的新集能源。

年初我们推出海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。

风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。