高盛：内地体育用品股上半年业绩胜预期 下半年指引趋势分化 偏好安踏体育(02020)

9月10日，高盛发布研报称，覆盖的体育用品品牌及分销商公布的上半年业绩好过市场所忧虑情境，行业需求分化，利润率受压，且下半年指引趋势不一。安踏体育（02020.HK）核心净利润胜预期且全年指引维持;李宁（02331.HK）净利润好过市场预期;特步国际（01368.HK）净利润略胜预期，惟下调全年销售指引。该行亦于8月31日至9月2日的亚洲领 袖会议期间，与李宁、安踏、特步、宝胜国际（03813.HK）及Asics管理层会面，总结业绩期及会议要点。

该行预期，在消费环境瞬息万变的背景下，中国运动服饰下半年需求将维持增长，但波动较大。行业增长日益分化，高端及专业品牌表现领先，惟市场对放缓的忧虑增加。渠道方面，线上销售持续跑赢，线下客流由传统街铺转向商场及outlet(特价场)，推动品牌加强线上营运并优化线下店铺组合至更高效率位置。折扣压力料持续，Nike清理渠道或于短期内加深行业折扣，尤其在双十一期间，因其第三季至今销售趋势疲软;惟其长期高端化策略或助恢复行业定价纪律。海外扩张虽获领先国内品牌重点提及，惟短期贡献料有限。成本方面，折扣压力因品类定位及渠道策略而异，原材料成本通胀在采购锁定及供应链缓解措施下，对2026财年影响有限，2027财年成本压力仍值得关注但应可控。经营开支方面，该行认为李宁因持续投资中国奥委会合作及与Stephen Curry合作，广告及推广开支料维持高企，安踏及特步则相对自律;惟若收入复苏逊预期，经营去杠杆将是增长较慢品牌的风险。

该行料中国运动服饰消费在2026至28年间录中单位数增长。该行继续偏好安踏，因其多品牌策略、差异化品类定位及稳健执行，予“买入”评级。管如此，李宁短期内或迎来催化剂，包括Stephen Curry中国行(9月9日至14日)及亚运会(9月19日至10月4日)等，或助带动品牌势头。在体育用品/服饰价值链中，该行继续偏好体育品牌多于OEM及分销商。