机构：价差前高后低，在建工程持续回落，Q2化工盈利同环比高增

9月10日，上海申银万国在基础化工行业2026年半年报总结中指出，价差前高后低，在建工程持续回落，26Q2化工盈利同环比高增。

26Q2地缘冲突逐步缓和，原油风险溢价有所消退，成本波动致下游阶段性去库，化工品价格高位回落，受益于库存收益及供需改善，化工板块盈利同环比显著提升。3月以来地缘冲突持续演绎，油价中枢大幅提升，海外供给端冲击尤甚，成本支撑及供给收缩，全球多数化工品价格显著上行，但下游观望情绪发酵，4月后产业链逐步进入去库阶段，化工品价格见顶回落；6月后冲突有所缓和，海峡放开预期下油价高位回落，叠加需求淡季，化工价格仍处下行通道。26Q2 Brent 现货均价为104.36美元/桶（ YoY+53%，QoQ+28%），秦皇岛港口5500大卡动力煤均价819元/ 吨（YoY+27%，QoQ+14%），二季度化工品价格虽高位回落，但4月企业库存收益显著，叠加部分品种受益于海外供给冲击与国内供需改善，价差显著扩大，26Q2化工板块盈利大幅改善。26Q2化工板块实现营收6551亿元（YoY+19%，QoQ+17%），叠加产品价差走扩、费用端压力环比缓解，实现净利润585亿元（YoY+65%，QoQ+33%），符合市场预期。供需格局持续改善，毛利率同环比分别+2.9、+1.8pct至20.9%。当前化工行业整体资产负债率均值为50.1%，同比上涨0.1%，仍处于历史底部区间；26Q2固定资产+在建工程同环比分别+4.2%、+1.2%，其中在建工程同环比分别-10.7%、-1.0%，连续六个季度同比下滑，资本开支增速显著放缓。26Q2存货同环比分别增加15%、5%，油价上涨库存价值增厚，原料价格波动致3月后终端补库进入观望状态。

从26年半年报细分板块来看：反内卷持续推进，油价中枢抬升替代能源优势凸显，供需改善支撑景气向上，如有机硅、粘胶、钾肥、氨纶、煤化工、聚氨酯、染料、涤纶、氟化工等行业盈利提升显著。根据wind 统计，2026上半年净利润同比增速较大的细分板块是有机硅、粘胶、钾肥、氨纶、煤化工、聚氨酯、染料、涤纶等，下滑幅度比较大的细分板块是无机盐、炭黑、食品及饲料添加剂、涂料油墨等；26Q2景气持续向上叠加季节性影响，部分行业如钛白粉、炭黑、民爆、氯碱、氨纶、涤纶、纯碱、聚氨酯、煤化工、染料等盈利环比高增。

维持行业“看好”评级。周期建议从纺服链、农化链、海外地产链、反内卷等四方面布局：1、受地缘冲击，当前纺服产业库存历史低位，行业资本开支放缓，格局显著优化：涤纶关注桐昆股份、恒力石化等，氨纶关注华峰化学，染料关注浙江龙盛；粘胶关注三友化工等；锦纶及己内酰胺关注鲁西化工等；2、农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上，油价中枢上移支撑农作物价格：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团等，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份等，复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利等，农药关注扬农化工、润丰股份、新安股份等，食品及饲料添加剂新和成、梅花生物等；3、海外地产有望底部回暖：氟化工关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东阳光、金石资源，MDI 关注万华化学，有机硅关注兴发集团、新安股份等。轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟等；4、“反内卷”政策不断，落后产能加速出清，双碳评价进入刚性考核阶段，新增产能强约束：氯碱关注新 疆天业等；纯碱关注博源化工等，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等。

成长重点关注核心高景气主线AI+存边际催化的新兴产业方向。AI 方向，核心关注半导体材料方向，重点关注产业链核心标的雅克科技、艾森股份，以及鼎龙股份、广钢气体、兴福电子、路维光电、新宙邦等；商业航天方向，关注国瓷材料、瑞华泰等；创新药方向，关注蓝晓科技等；机器人板块关注国恩股份、金发科技等；催化材料关注凯立新材。此外，关注具备较强α的天禄科技、江化微等。

核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）需求下滑、出口受阻导致产品价格大幅回落；3）油价大幅波动；4）行业竞争加剧。