机构：9月聚焦中小市值，优先黄酒、代糖

9月14日，东方证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，9月聚焦中小市值，优先黄酒、代糖。

消费属性重塑，9月旺季催化偏弱。对于消费品企业而言，9月作为中秋、国庆双节备货季，节前消费板块股价往往具备较强的旺季催化，但我们观察到2026年9月消费旺季预期明显偏淡：

1）出行人次及人均消费额仍处于修复区间，对食品饮料整体扰动较大；

2）消费去地产依附延续，商品消费属性重塑，双节前夕商务消费、礼赠消费及高端消费相对承压，平价消费相对景气。

食品饮料9月及“双节”表现前瞻：餐供头部化、乳业景气延续，啤酒、饮料销量承压，白酒、黄酒格局重塑。

1）餐饮供应链：竞争趋缓，头部效应凸显，对成本保持谨慎。餐供板块9月低基数叠加双节窗口拉长，双节动销驱动下，2026Q3有望环比好于2026Q2，预计2026Q3收入端压力有望缓解；同时，考虑到农产品价格回升直接影响2026Q3原料成本，毛利改善斜率或放缓，应对企业控费节奏保持关注。

2）乳制品：上游原奶周期底部爬坡，下游乳品结构性增长延续。上游层面，当前原奶价格已经出现企稳信号，2026年8月生鲜乳价格环比持平，伴随上游奶牛存栏持续去化，原奶的供需关系逐步改善，基于此，预计9月原奶价格向上概率较大；下游层面，9月至今乳制品结构性增长延续，其中头部企业常温单品实现恢复性增长，低温奶增速任然相对领先，乳制品深加工高增延续。

3）啤酒及饮料：销量阶段承压，分化延续、结构景气。考虑到餐饮需求持续较为疲软，预计9月啤酒销量、吨价均延续承压趋势，区域性品牌表现好于全国性品牌；考虑到天气因素及“双节”出行预期支撑，预计饮料9月销售环比略改善，但结构分化延续，无糖茶增速或领先，高糖分饮料增速放缓；

4）白酒及黄酒：白酒格局重塑，渠道助力黄酒升级。白酒仍处于深度调整阶段，从消费者支出口径，我们预计2026Q3白酒行业销售额或同比延续双位数下滑，其中，头部企业2026Q3需求侧普遍呈现10-15%下滑，二三线企业下滑幅度较大，预计2026年9月下滑敞口环比8月略收窄，但9月单月大概率仍呈现双位数下滑；整体来看，白酒格局加速重塑，汾酒、茅台及区域性酒企市占率持续提升；同时，我们发现优质白酒经销商资源溢出，近期黄酒品牌会稽山、古越龙山先后与部分白酒区域大型经销商签约合作，在酒饮市场整体升级放缓的背景下，2026下半年黄酒高端产品有望加速放量。

9月继续强调食品饮料中小市值主线，优先黄酒、代糖。考虑到当下食品饮料仍普遍处于业绩下修阶段，叠加板块即将仍处于三季报业绩真空期，继续强调具备如下特征的食品饮料中小市值主线：

1）具备不可证伪的格局优化叙事；

2）产业周期底部，具备修复可能，短期维度，优先黄酒、代糖等。

投资建议：

1）中小市值相关标的古越龙山（600059，未评级）、会稽山（601579，未评级），华康股份（605077，买入）；

2）推荐优然牧业（09858，买入），相关标的晨光生物（300138，未评级）；推荐东鹏饮料（605499，买入）；相关标的万辰集团（300972，未评级）；推荐颐海国际（01579，买入），相关标的海天味业（603288，未评级）、中炬高新（600872，未评级）、惠发食品（603536，未评级）；推荐伊利股份（600887，买入）、新乳业（002946，买入）、妙可蓝多（600882，买入）、山西汾酒（600809，买入）。

风险提示：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。