机构：弱复苏与低利率环境下，关注食饮板块高股息资产

9月14日，国泰海通在食饮行业高股息研究专题研报中指出，消费红利价值凸显。

弱复苏与低利率环境下，关注食饮板块高股息资产；聚焦稳定现金流、估值低位及持续提升分红回报的优质龙头企业。

投资建议：以高股息与分红确定性为主线，兼顾基本面拐点：1）白酒加速出清，分红承诺明确、现金安全垫厚，推荐率先见底的地产酒迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘以及具备价格修复弹性的贵州茅台；2）港股推荐股息率较高的康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国食品（港股），以及海天味业（港股）、卫龙美味（港股）、颐海国际（港股）和十月稻田（港股）等低估值高派息标的；3）推荐受益于乳业周期改善的伊利股份、利润率提升及稳定现金流的华润啤酒和青岛啤酒；4）餐供及零食板块推荐安井食品、巴比食品、三全食品以及洽洽食品、劲仔食品。

高股息确定性提升，低利率环境下关注红利资产。当前宏观环境仍处于温和复苏阶段，市场对企业远期成长性定价趋于谨慎；无 风险与准无 风险收益中枢持续偏低，抬升具备低估值、稳定现金流和高股东回报红利资产的吸引力。高股息资产现金收益相对确定，同时持续分红的企业主业成熟、自由现金流充裕、资本开支可控，具备相对稳健的盈利表现。在利率中枢偏低、风险偏好反复环境下，“股息收益+盈利稳定+估值修复”的消费龙头具备配置价值。

食饮板块高股息集中于白酒、饮料、啤酒、乳制品等细分赛道。白酒行业目前仍处于需求修复和库存去化阶段，头部企业品牌壁垒深厚、资本开支较低、现金储备充裕，具备提高分红率的基础；伴随渠道库存逐步出清，龙头公司的高股息有望构成估值底部。乳制品行业受益于原奶供给去化、奶价逐步筑底及企业费用效率提升，中长期利润和现金流韧性预计强于收入表现。啤酒板块产品结构升级、包材成本改善及费用优化支撑利润稳健释放。饮料、调味品和休闲食品需求频次高、现金流周转较快且稳定性高，其中，港股龙头估值处于低位，股息回报优势突出。

企业强化股东回报，提升分红确定性。部分企业分红比例、频次、金额制度化，提高长期回报的确定性。当前A 股中泸州老窖、五粮液、巴比食品、承德露露、山西汾酒、洽洽食品、伊利股份及三全食品股息率分别约为7.8%、7.4%、6.7%、6.2%、5.7%、5.4%、5.2%和5.0%；港股中康师傅控股、统一企业中国、颐海国际、卫龙美味、华润啤酒分别约为7.6%、7.4%、7.3%、7.2%、6.3%。头部白酒重视高频股东回报：贵州茅台规划每年现金分红不低于归母净利润75%，并实施年度及中期两次分红；五粮液承诺24—26年分红率不低于70%、现金分红不低于200亿元；泸州老窖同期分红率下限分别为65%、70%和75%，且每年不少于85亿元。伊利股份、青岛啤酒等成熟龙头保持连续现金分红，康师傅、统一、华润啤酒等港股公司通过中期与末期股息持续回馈股东。

风险提示：需求修复不及预期；原材料成本上升；盈利承压影响分红可持续性。