智策 | 中金公司：美联储“预防式加息”不是坏事

本周全球资本市场最关注的大事件，无疑是美联储会否加息。

目前，市场已经在预期加息。芝商所美联储观察工具（CME FedWatch）显示，8月通胀数据公布后，市场对9月加息25个基点的定价一度由约70%升至接近90%。

如果美联储加息落地，会带来什么？对此，中金公司（601995.SH）研究部认为，如果美联储仅小幅加息甚至是“预防式加息”，由于预期已被提前计入，加息落地反而可能意味着利空出尽，对市场未必是坏事，就像1997年的加息，当时美国的环境与现在类似，也是通胀有所升温但尚未失控，金融条件约束有限，经济增长受科技趋势支撑而保持强劲。但由于市场在1997年3月的FOMC前已逐步消化加息预期，因此政策落地后，美债收益率很快见顶回落，美股也在一周左右恢复上涨。

但如果需加息多次，市场调整幅度会更大、时间更长，典型如2022-2023年的紧缩周期，其时在疫情供应链中断和俄乌冲突的双重影响下，2022年初美国CPI同比达7-8%，6月更是超过9%。此时货币政策明显滞后于通胀形势，美联储不得不从2022年3月起快速加息，直至2023年7月，累计加息525bp。这一轮紧缩对资产价格的压制持续时间明显更长。仅观察紧缩冲击最集中的2022年3月-12月，可以发现除了代表现金的美元指数（4.5%）和短端美债（1.4%）外，股票、长债、黄金等主要资产全部下跌。

不过中金公司认为，目前看，连续且大幅加息的基础并不存在，除非油价中枢一直维持在95美元以上甚至更高，导致CPI同比难以回落甚至走高。这是因为当前美国经济K型分化，传统需求已经受到高利率约束，同时，随着云厂商自由现金流开始转负，美国AI投资对外部融资的依赖度逐步提高，如果融资成本大幅抬升，可能削弱云厂商的资本开支意愿。也就是说，美国基本面未必“扛”得住持续加息。

对于具体资产而言，目前美债长债利率已经计入年内1.7次加息，充分反映了“预防式加息”的预期；美股短期如果出现较大扰动也可以提供更好买点；美元会因为加息而得到支撑；但黄金的上行空间，不加息会比加息时大。