大唐发电回复80亿定增问询，业绩向好难掩资金压力，股价承压

9月14日晚间，大唐发电（601991.SH）披露对上海证券交易所审核问询函的回复，就拟向特定对象发行股票募资不超过80亿元涉及的募投项目合规性、经营情况、行政处罚等问题作出回应。

从回复内容来看，大唐发电基本面仍在改善。2023年至2025年，公司归母净利润由13.67亿元增至73.86亿元，2026年上半年进一步达到55.09亿元，同比增长20.31%；与此同时，公司推出中期分红方案，每股派发现金红利0.068元。

但业绩增长并未同步反映在股价上。9月15日，大唐发电低开低走，收跌2.11%，全天成交额11.43亿元。自8月20日公布定增计划以来，公司股价累计跌幅已超过6%。

一边是盈利增长、分红提升，另一边却是电价下行、高负债与持续资本开支压力。对于大唐发电而言，80亿元定增不仅关系到项目建设，更关系到公司未来的资金平衡与盈利增长能否持续。

80亿元定增，58亿元押注四大煤电项目

根据问询回复，本次定增拟募资不超过80亿元，其中58亿元将投向四个超超临界燃煤发电项目，另外22亿元用于补充流动资金和偿还国拨资金专项应付款。

具体来看，大唐抚州电厂2×1000MW扩建工程拟投入23亿元，大唐吕四港2×100万千瓦扩建项目拟投入15亿元，大唐潮州电厂5-6号机组项目拟投入10亿元，台州头门港电厂项目拟投入10亿元。

上述项目均属于所在省份“先立后改”或“十五五”规划支撑性电源项目，并已取得核准、环评、能评等前置手续，于2024年9月至2025年12月期间陆续开工。

对于项目投产后的电力消纳能力，大唐发电表示，江西、江苏、广东、浙江四省2025年发用电量缺口分别达到504亿、1812亿、2495亿和1813亿千瓦时。公司认为，项目投产后年发电量占所在省份电力缺口比例较小，电力消化不存在重大不确定性。

从募资用途来看，22亿元用于补充流动资金及偿还国拨资金专项应付款，占拟募集资金总额的27.5%，符合监管对于再融资项目非资本性支出比例不超过30%的要求。

项目合规性获得回应后，市场更关注的其实是另一层问题：在电价承压、负债率较高的情况下，公司为何仍需要持续投入大规模煤电项目？新增装机又能否转化为足够的投资回报？截至发稿，财闻暂未获得正式回复。

煤价下降带来利润增长，电价下行却开始反噬

过去两年，大唐发电盈利能力明显改善，核心驱动因素之一是煤炭等燃料成本下降。

财务数据显示，2023年至2025年，公司归母净利润由13.67亿元增至73.86亿元，累计增长约4.4倍；同期主营业务毛利率由10.82%提升至18.32%。2026年上半年，公司归母净利润达到55.09亿元，同比增长20.31%，盈利增长延续。

大唐发电在回复中表示，近三年主营业务毛利率和归母净利润上升，主要系煤炭等电力燃料成本下降所致。以CECI沿海电煤指数成交价5500均值为例，2024年和2025年分别同比下降5.46%和18.18%。

横向比较来看，公司2025年毛利率高于华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、华电国际（600027.SH）三家可比公司平均水平，盈利能力变动趋势与行业整体保持一致。

不过，煤价下行释放的成本红利，正在遭遇电价下降的反向挤压。

数据显示，大唐发电平均上网电价由2023年的466.41元/兆瓦时降至2026年上半年的430.92元/兆瓦时。随着电力市场化交易持续推进，电价端压力逐渐成为影响公司盈利的重要因素。

申万宏源（000166.SZ）研报显示，2026年上半年，大唐发电煤机实现利润总额26亿元，同比下降17.41%；从度电盈利来看，公司煤机度电利润总额为0.029元/千瓦时，同比下降18.74%。

这意味着，公司整体净利润仍在增长，但作为传统电力业务核心的煤电，其盈利已经出现明显承压。

新能源业务同样面临类似压力。申万宏源数据显示，2026年上半年，大唐发电风电、光伏利润总额分别为15.69亿元和2.52亿元，同比分别下降19.01%和37.57%。

一端是煤价下降带来的成本改善，另一端则是电价下行对收入端的挤压。随着低煤价带来的盈利改善逐步兑现，公司后续业绩增长的持续性，将更加依赖电价、利用小时数以及新能源项目盈利能力等因素。

高负债叠加大规模投资，资金缺口达115亿元

盈利增长之外，大唐发电的资金状况同样值得关注。截至2026年6月末，公司资产负债率为69.52%，有息负债合计1866.28亿元；流动比率仅为0.44，可自由支配货币资金105.18亿元，仅能覆盖约1.3个月经营性现金支出。

与此同时，公司仍处于资本开支周期。根据公司测算，未来三年总体资金缺口约115亿元，超过本次80亿元拟募集资金规模。

这也使得此次定增的资金需求逻辑更加清晰：一方面，公司需要继续推进大型煤电项目建设；另一方面，也需要补充流动资金并偿还相关专项应付款，以缓解资金压力。

一边推进定增融资，大唐发电一边增加分红力度。公司2026年半年度利润分配方案显示，拟向全体股东每股派发现金红利0.068元，合计派发现金红利12.58亿元，占合并报表归母净利润比例约25.38%。

相比2025年中期每股0.055元的现金分红，今年中期每股现金红利增加0.013元。申万宏源认为，中期分红提升体现了公司对股东权益的重视。

然而，从市场表现来看，大唐发电股价弱势延续。9月15日，风电设备板块上涨4.08%，领涨A股，电力板块却表现疲弱。其中，大唐发电低开低走，震荡收跌2.11%，全天成交额11.43亿元。自8月20日发布定增计划以来，公司股价已下跌逾6%。