机构：长期看经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改

9月16日，长江证券在金属、非金属与采矿行业周报中指出，美国通胀压力再现，加息预期再升温。

美国8月PPI 同比升至5.4%，能源价格上行仍是推升通胀的主要因素；8月CPI 环比上涨0.4%、同比上涨3.4%，核心通胀的黏性亦超出市场此前预期。当前问题并非需求全面过热，而是能源及供应端扰动重新抬升价格中枢，货币紧缩难以直接解决供给缺口；但为防范通胀预期失控，美联储仍有维持偏紧政策甚至实施预防式加息的压力。市场对9月加息的预期快速升温，美元和美债收益率维持高位，黄金短期仍将面临估值压力。白银同时受到工业需求预期和风险偏好回落的影响，波动通常大于黄金，短期宜谨慎看待其相对收益。后续重点关注FOMC对连续加息必要性的判断：若政策行动主要用于稳定预期，而非开启新一轮持续紧缩，则利率利空有望在落地后逐步消化。中期看，高油价、高利率与财政扩张并存将加大宏观不确定性，央行购金趋势未变，中国央行8月购金20吨，单月创年内新高，黄金长期牛市逻辑依然稳固。建议重点关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源。

工业金属：静待加息担忧情绪靴子落地。数据解读：加息预期升温，铜铝走弱。在美国8月通胀数据偏高及原油上涨推动下，联储加息预期升温，美债因此上涨，工业金属价格走弱，其中，LME3月铜-1.1%、铝-1.2%，SHFE 铜+0.2%、铝-0.2%。基本面维度，本周铜铝库存均去化，其中，铜周环比-0.2%、年同比+59%，铝周环比-2.1%、年同比-10%。主要源于电解铝跌价，动力煤涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-270元至6098元、吨氧化铝税前利润周环比-10元至-343元。本周电解铝产能利用率99.41%、环比持平，氧化铝产能利用率82.38%、环比+0.17%。

观点更新：静待加息担忧情绪靴子落地。商品端，短期，在9月联储加息预期不断上调情况下，铜铝商品价格仍将遭受压制，不过，本轮联储加息背后驱动源自于美伊扰动下能源原油成本抬升，一旦美伊冲突结束，缓和通胀预期，联储加息预期逆转，铜铝即可反转，长期，经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改：1）通胀数据偏高及原油走高推动下，9月联储加息概率较大，高利率压制工业需求，工业金属商品仍受压制，鉴于美国本轮通胀走高核心驱动为原油走强，后续需紧跟美伊动向；如若美伊不显著恶化，9月即便加息则更多为短期预防性手段并非趋势性操作，铜铝商品虽短期有波折但中期反转趋势难逆；其中，对于铜而言，美国铜关税虽有扰动，但其高价囤铜体量并不大，关税风险可控。2）长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。

权益端，静待加息担忧情绪靴子落地：周期视角，基于担忧联储加息，铜铝板块当前估值仍受压制，已经较为充分反映悲观情绪，股票下行风险有限，静待联储宽松政策落地，定调铜铝反转趋势。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，高额美债压制美元长期信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋。2）以成长或股息作风险补偿——国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值。标的关注，铜：【优选资源量增】紫金/洛钼/西矿/金诚信/藏格/宏达等。铝：【弹性与高股息并举】天山/云铝/神火/中孚/中国宏桥/宏桥控股及华通线缆等。

能源金属&小金属：锂及战略金属重回价值区间。1）锂，悲观需求预期压制，权益维持震荡。本周加息预期升温有色承压，同时对储能终端需求担忧商品价格进一步下跌，但成交随锂价下跌有所放大。旺季库存去化趋势维持，后续紧盯现货基差及仓单变化情况。股票已充分反应明年悲观预期，短期强现实下价格具备上行动能，有望带动股票修复。随对明年悲观预期的逐步修正，权益有望获得更大赔率空间。长期来看，锂电板块需求确定性仍在，市场仅纠结节奏问题，历史复盘来看市场一致悲观预期往往为较好的布局点。叠加本轮上游供给资本开支并未大幅抬升，价格反转周期将大幅缩短。长期配置价值逐步凸显。

2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升，粉体材料类需求打开需求前景。国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，价格低位，新兴预期有望加持板块成长性估值。磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升。钨方面，底部支撑强劲，行业利润再分配。近期钨价整体横盘，资源环节强势冶炼利润有所收敛。钨供给刚性未改，新兴需求加持长期增长乐观，看好战略属性加持下价格中枢上行。同时刀具前期钨价高位顺价已完成，钨价企稳或利于一体化公司利润释放。龙头公司下游深加工布局领先，受益于PCB、六氟化钨等新兴领域发展，业绩受益明显。长期关注新兴领域对钨供需的加持作用。

3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，受原料到港、需求低迷、回收放量影响，估计有所回落。但刚果金管控政策仍未放松，行业库存已充分去化，后续价格下行空间有限。2026-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，印尼托底意愿仍在，镍价底部支撑明显。印尼将于10月开启明年RKAB 配额的申请，关注明年总量指引对后续供需预期的影响。看好未来2-3年硫磺价格高位回落带来的湿法镍盈利修复机遇。当前镍价已跌破火法成本支撑线下行空间不大。同时关注海峡情况及对硫磺价格的影响，湿法镍盈利潜在的逆境反转机遇。长期看镍价中枢底部已大幅抬升，底部配置赔率较大。建议关注：稀土-中国稀土/中稀有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新，锂-大中矿业/盛新锂能/雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业 /藏格矿业/盐湖股份，钴镍-华友钴业/中伟新材/伟明环保。

1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。