机构：白酒备货阶段暂显平淡，黄酒预期先行长期验证

近日，上海申银万国在食品饮料行业周报中指出，白酒备货阶段暂显平淡，黄酒预期先行长期验证，

白酒板块：9月19日茅台批价散瓶1730元，周环比涨10元，整箱批价1750元，周环比涨15元，精品茅台2365元，周环比涨5元，15年茅台4155元，周环比涨5元。五粮液批价780元左右，周环比降10元，国窖1573批价约830元，周环比降5元。中秋旺季临近，我们判断以八代五粮液为代表的千元价格带核心品种（目前价格普遍在700-800区间）将确认价格底部，1、飞天茅台批价已从年初约1550元提升至约1750元，涨幅13%，价格进入上行通道，对千元价格带的挤压周期结束；2、五粮液今年报表出清释放压力，渠道库存逐步下降，8月以来公司价格策略明确，批价回升至近800元；3、二季度到三季度，公司核心高管完成调整，6月邓敏就任股份公司董事长，8月王源培出任销售公司董事长；4、除五粮液外，高度国窖1573和茅台1935价格也将确认底部。目前已进入旺季备货期，经销商完成打款，分销商和终端门店完成备货和部分出货，下周到十一将逐步进入旺季动销阶段。从渠道反馈看，备货情况暂显平淡，品牌表现分化明显，需求加速向头部品牌的核心大单品集中；渠道结构变化明显，冷暖分化，面向C 端的直销渠道、官方正品渠道占比提升，传统面向商务团购为主的经销渠道占比下降，背后的核心变化是需求结构的转化。从价格表现看，我们前期做的判断基本验证，以五粮液为代表的800元左右产品价格逐步企稳，其中八代五粮液和茅台1935两款产品8月以来回升明显，而茅台的动销和价格都非常稳健。如果接下来的中秋国庆期间，以五粮液为代表的核心大单品能实现动销/开瓶的良好增长，那么本轮周期行业底部将进一步确认。

大众品板块：本周以会稽山为代表的黄酒板块表现亮眼，主因部分白酒渠道大商加大对黄酒高端产品的关注布局，资本市场预期先行，但黄酒作为传统区域大众型产品，实现高端化和全国化突破仍需长期验证，建议保持关注。安井食品此前公告，拟与印尼三林集团共同设立印尼贸易子公司及印尼生产子公司，安井方持股50.5%，承诺以自有资金出资不少于3750万美元。将依托合作方在印尼的市场渠道、原料供应及本地化运营方面的资源，开展速冻及常温鱼糜制品、速冻及常温烤肠、速冻米面制品的生产销售。我们认为海外市场将是公司未来3-5年重要的增长点，短期公司积极备货中秋旺季，预计26Q3收入端将延续26Q2趋势。公司股价经过前期回调已具备长期价值，维持买入评级。

目前已进入白酒旺季备货期，结合渠道反馈，备货阶段暂显平淡，品牌分化明显；关注接下来双节期间的消费端动销情况。本周黄酒板块表现亮眼，主因部分白酒渠道大商加大对黄酒高端产品的关注布局，资本市场预期先行，但黄酒作为传统区域大众型产品，实现高端化和全国化突破仍需长期验证。维持板块判断，我们认为板块的底部特征已经验证，1、板块调整的时间和幅度已较充分；2、股价已基本反应了市场的悲观预期；3、优质个股估值吸引力明显提升，股息率已达到较高水平；4、临近旺季，高端酒价格逐步上行，头部企业动销将迎来改善。白酒板块维持判断，我们认为茅台价格一季度已筑底，行业迎本轮周期拐点，行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。展望26年，若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期。白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒。大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI 望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会。大众品重点推荐：伊利股份、安井食品(AH)、海天味业(H)、新乳业、优然牧业、现代牧业、盐津铺子，关注妙可蓝多、鸣鸣很忙、东鹏饮料。

风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。