瑞银：锂行业供需天平偏向供给收缩 ，市场已过度消化悲观预期

近期，瑞银对锂行业进行了深入分析，重点讨论了锂价假设调整、供需格局变化以及相关投资建议。瑞银作为国际知名投资机构，其观点对投资者理解锂行业发展趋势具有重要参考价值。

瑞银大幅下调2027年中国锂价假设，从每吨20万元降至每吨12万元，降幅达四成。这一调整基于对供需基本面的重新评估，尽管新假设仍比当前市场定价隐含的每吨10万元高出两成，但反映出瑞银对锂价长期走势的谨慎态度。盈利预测方面，瑞银将天齐锂业（002466.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、盐湖股份（000792.SZ）等四家公司明后两年净利预测整体下调50%至67%。具体来看，天齐锂业明年和后年净利预测分别下调55%和67%，今年因锂价反弹上调48%；赣锋锂业下调56%与64%；盐湖股份下调50%与52%。瑞银指出，所有下调均来自价格假设的调整，而非公司基本面恶化。

需求端数据显示，今年前八个月中国电池相关锂需求同比增长约60%，明显高于终端电动车销量与储能装机隐含的约45%增速。瑞银分析认为，库存普遍处于低至中等水平，仅储能系统集成商与下游渠道库存偏高。瑞银预计明年储能增速约为30%，电动车电池需求增速约10%，整体锂需求增速约15%。当前市场对每吨10万元的底价定价，已过度反映储能去库存的担忧。此外，二季度电池厂资本开支已超过锂升级产商，反内卷政策落地或约束储能电池无序扩张，有助于行业健康发展。在储能链条上，前七个月中国储能电池出口量相当于国内出货量的111%，存在抢出口风险；国内电池出货量为281.3吉瓦时，中标量为261.6吉瓦时，最终装机量仅85.8吉瓦时。瑞银指出，转化率偏低受季节性因素、成本上升压低项目内部收益率以及项目延期取消影响。

供给端方面，瑞银基准情景预计明年全球原生锂加再生锂供给为2626千吨碳酸锂当量，同比增长22%；下行情景供给增长10%至2359千吨；上行情景供给增长30%至2846千吨。瑞银认为风险天平偏向供给下修，主要考虑到矿山项目延期、成本压力等因素。基于成本曲线法，基准情景下供需仅平衡对应明年锂价每吨12万元。这意味着，如果供给端出现超预期收缩，锂价可能获得支撑；反之，若需求不及预期，锂价仍有下行压力。

估值方面，瑞银对四家公司目标价均基于企业价值倍数进行调整。天齐锂业新目标价为52.13元，较旧值下调44%；赣锋锂业内地股份目标价57.05元，下调48%；赣锋港股目标价44.28港元，下调59%；青海盐湖工业目标价34.92元，下调30%。瑞银测算，四标的在悲观锂价下的估值下限分别为天齐31.55元、赣锋内地37.02元、赣锋港股28.26港元、盐湖23.12元。尽管锂价假设大幅下调，瑞银仍维持买入评级，认为股价已过度反映悲观预期，当前风险收益比偏向上行。

总体来看，瑞银对锂行业的分析揭示了供需格局的复杂性和不确定性。需求端增速分化明显，储能和电动车电池需求仍具增长潜力，但库存和出口风险需关注；供给端风险偏向收缩，可能为锂价提供底部支撑。瑞银建议投资者关注行业供需平衡变化、政策落地效果以及公司估值水平，认为当前锂价悲观预期已充分反映在股价中，具备一定投资价值。