全栈自研筑算力底座，万卡集群启AI新篇，华创证券：给予燧原科技“推荐”评级

9月23日，华创证券研报中指出，燧原科技-U（688801.SH）全栈自研筑算力底座，万卡集群启AI新篇。公司坚持DSA 自主技术路线，已迭代四代架构推出5款云端AI 芯片，构建了覆盖AI 芯片、加速卡及模组、智算系统及集群、AI 计算及编程软件平台的完整产品体系。2026年9月11日，上海证券交易所科创板正式挂牌上市。2022-2025年营收从约0.9亿元增长至9.9亿元，复合增长率达122.33%；2026年上半年实现营收11.2亿元，已超过2025年全年水平。公司尚未盈利但亏损呈收窄趋势，2025年归母净利润-11.6亿元，同比收窄约22.94%，AI 加速卡及模组为核心增长引擎。AI 大模型驱动算力需求爆发，国产替代进程加速推进。GCU 全栈自研，软硬件协同构筑核心壁垒。

我们预计公司2026-2028年营业收入为35.93亿元、61.60亿元、111.30亿元，对应增速262.9%、71.4%、80.7%；归母净利润为-5.16亿元、5.96亿元、21.53亿元，对应增速分别为55.7%、215.6%、261.3%；对应EPS（摊薄）分别为-1.20元、1.38元、5.00元，首次覆盖给予“推荐”评级。