机构：焦煤供给约束仍强，煤炭板块周期弹性与红利价值兼具

9月24日，开源证券发布了一篇煤炭行业的研究报告，报告指出，焦煤行业专题（一）。

报告具体内容如下：

有效供给收缩明显，焦煤供给中枢或难回事故前

本轮焦煤供给收缩的核心在于山西有效供给下降，事故后实际减量明显高于公开停产影响。山西优质焦煤资源、产量及煤种结构高度集中，2026H1炼焦精煤产量占全国约45.3%；同时，叠加特殊和稀缺煤保护性开发、采掘接续及安全治理约束，国内优质焦煤短期增产弹性有限。当前煤矿虽进入复产阶段，但实际产量恢复仍偏慢，焦煤有效供给中枢或仍低于事故前水平。

三项测算共同指向供给缺口扩大，事故后有效供给减量明显

公开停产产能、统计口径差额及库存变化三项测算均表明，事故后焦煤有效供给减量明显，现有供给难以完全弥补缺口。第一，公开停产产能仅能解释约54%的实际减量，说明本轮供给下降并非仅来自停产矿井，区域生产强度下降同样贡献较大；第二，2023-2025年统计口径外炼焦精煤供给约占统计国产精煤产量的14%-16%，且连续三年维持在相近区间，表明事故前实际供给中长期存在规模较稳定的统计口径外供给，事故后该部分供给收缩进一步放大减量；第三，6-8月焦煤库存累计去化740万吨，说明新增供给缺口更多依靠前期库存消耗进行弥补。三项测算相互验证，本轮焦煤供给减量幅度较大，供给端自身难以快速恢复，库存持续去化进一步反映有效供给偏紧。

煤矿产量恢复仍较有限，2026年炼焦精煤产量预计同比下降约10%

煤矿复产持续推进，但实际产量恢复仍相对有限。523家样本矿原煤、精煤日产截至9月仍低于事故前；山西270座在产炼焦煤矿中仅93座具备年内进一步增产条件，涉及产能约1.22亿吨/年。我们预计2026年8-12月炼焦精煤产量分别约3150/3250/3500/3600/3750万吨，全年约4.32亿吨，同比下降9.98%，Q4供给虽逐步修复，但预计全年仍明显低于2025年。

投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局

焦煤供给约束仍强，煤炭板块周期弹性与红利价值兼具。Q4焦煤供给虽逐步修复，但有效供给中枢仍可能低于事故前，若下游需求保持韧性，煤价具备供给端支撑。受益标的围绕四条主线布局：主线一，周期弹性，动力煤及冶金煤龙头；主线二，稳健红利，高股息煤企；主线三，煤电一体化，盈利稳定性较强的煤电企业；主线四，产能成长，具备明确新增产能的煤企。

风险提示：宏观经济及钢材需求超预期走弱；国内炼焦煤供给恢复超预期；进口炼焦煤增量超预期。