机构：证券行业转型有望带来新的业务增长点

2026年9月28日，东吴证券发布了一篇非银金融行业的研究报告，报告指出，险资获准投资港股通ETF；8月寿险保费增速转负。

报告具体内容如下：

投资要点

非银行金融子行业近期表现：最近4个交易日（2026年09月21日-2026年09月24日）非银金融行业各子板块中仅多元金融行业跑输沪深300指数。保险行业下跌0.68%，证券行业下跌1.02%，多元金融行业下跌1.54%，非银金融整体下跌0.87%，沪深300指数下跌1.51%。

证券：交易量环比同比均下降；中金公司“三合一”并购进入换手实施阶段。

1）9月交易量环比同比均下降。截至9月24日，9月日均股基交易额为23409亿元，较上年9月下降18.94%，较上月下降13.97%。截至9月23日，两融余额26550亿元，同比提升9.86%，较年初增长4.50%。截至9月23日，9月发行IPO项目8单，发行规模113.40亿元（按发行日统计）。

2）证券业首例“三合一”合并正式落地。中金公司连发多份公告披露异议股东申报清算全部办结，公司A股于9月23日开市正式复牌，标志着A股首例三家上市券商“三合一”重组全面落地。中金公司的复牌不仅是一单重大并购落地，更宣告了证券业告别粗放扩张，迈入头部集中、分层竞争、功能升级的全新格局，成为三季度资本市场最具标志性的行业变革。

3）9月24日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2x，大券商2026E平均PB估值1.0x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通、中信证券、财通证券、同花顺等。

保险：前八个月寿险保费增速转负；险资获准投资港股通ETF。

1）金监总局披露保险行业8月保费，寿险业务增速继续承压。2026年1-8月人身险公司原保费收入达35719亿元，同比-0.2%，增速由正转负；8月单月人身险公司原保费规模为4011亿元，同比-13.6%。我们预计，7-8月新单增速短期承压，主要受上年同期高基数和银保渠道65号文等因素的影响，9月保费增速或将迎来边际改善。部分保险公司已召开2027年开门红启动大会，产品预计仍以分红险为主打，保证收益（1.75%）+浮动收益设计对客户依然具备吸引力。

2）内地险资获准投资港股通ETF，利好险资灵活配置与两地市场互通。近日多家险企收到《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确按照监管规定可投资港股通股票的保险机构，可以开始投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，该监管口径自9月20日起实施。目前纳入港股通范围的ETF基金共计31只，合计规模2767亿元，全部为股票型基金。

3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026年9月24日保险板块估值0.45-0.83倍2026EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

多元金融：

1）信托：截至2025年6月全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%。2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%。

2）期货：8月全国期货交易市场成交量为10.87亿手,成交额为85.04万亿元，同比分别增长29.05%和30.67%。2026年8月期货行业净利润15.08亿元，同比增长22.20%，环比增长1965.75%。

行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。

1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。

2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。

风险提示：

1）宏观经济不及预期；

2）政策趋紧抑制行业创新；

3）市场竞争加剧风险。