相关性生变，私募多策略经历风险平价“成年礼”

2026年上半年的私募多策略赛道，经历了一场始料未及的“压力测试”。尽管上半年新产品备案量同比大增52%，资金涌入热情持续高涨，但逐月收益情况却高开低走：私募排排网监测显示，1月私募全行业多策略产品平均回报率获得6.58%的亮眼开局，2月骤降至0.23%，3月直接回撤4.94%——彼时地缘冲突骤然升级、美联储官员密集释放鹰派信号，全球大类资产遭遇罕见的“股债商品三杀”；4月短暂反弹后，5月和6月再度小幅回落，7月急跌4.81%，直到8月才以4.06%的涨幅回弹。

宏观层面的剧烈颠簸，投射到基金经理身上，便是许多个焦虑之夜。3月遭遇大幅回撤时，林哲曾连夜召集投研团队复盘，最终痛苦地发现，自己引以为傲的“多资产”组合，股票、债券、商品看似分散，其实全被同一个宏观因子紧紧驱动——当全球通胀预期以及AI产业乐观预期升温时，所有资产都在同一方向奔跑；反之亦然。

经历上半年的洗礼，行业逐渐达成共识：多资产策略并未失效，而是经历了一场必要的压力测试。真正的进化，正在从简单的“资产分散”迈向深度的“风险平价”。

将目光拉长，私募多策略赛道当下的阵痛，本质上是一场走向成熟的“成年礼”。

曾长期深耕欧美成熟市场的许仲翔坦言，对于私募多策略赛道的发展而言，国内目前缺少可以精准对冲宏观因子的工具，机构长期资金占比偏低，投资者认知存在误区，且行业生态在人才、数据库与实盘经验上尚处于建设阶段。他直言，这成为国内多策略赛道进一步做大做强的瓶颈。但随着理财刚兑打破，居民财富对压舱石类资管产品的需求，是明确且刚性的。在短期洗牌中，那些简单堆砌资产的产品会逐步被市场出清，真正具备配置能力的管理人将脱颖而出。

对此，不少FOF机构和行业第三方机构也有较深刻理解。苏豪汇升基金经理孙科从FOF视角观察发现，美国不少头部平台型资管公司均采用去中心化的PM(投资经理)制，通过数百个独立投资小组实现风险来源的真正分散。多年以来，多资产策略在海外成熟市场中，正持续扮演主流资产组合“压舱石”的角色。格上基金研究员蒋睿从投资风险维度进一步提示，不仅股、债、商品共同暴露于同一宏观因子时会同步下跌，一些私募管理人在宏观多策略产品投资运作中，甚至因混入错误的方向性择时，导致回撤进一步放大。因此，对于投资者而言，筛选多策略产品应聚焦四个维度：宏观框架完善性、策略因子有效性、极端行情压力测试表现以及衍生品工具使用能力。未来的机会，将向具备真实配置能力和工具运用能力的管理人集中。