机构：RAY1225减重III期数据亮眼，重点推荐众生药业

10月12日，华源证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，RAY1225减重III期数据亮眼，重点推荐众生药业。

报告具体内容如下：

投资要点：

本周医药市场表现分析：10月8日至10月9日，医药指数下跌1.71%，相对沪深300指数超额收益为-0.79pct。上周美股生命科学板块波动较大，前期涨幅显著的AIDD概念美股TIWST和港股金斯瑞生物科技股价调整显著，对A股CXO板块产生一定影响，普遍迎来了股价调整，但我们认为10月份即将迎来三季报披露期，部分业绩扎实的个股仍值得重点配置如药明康德、康龙化成、美迪西、药康生物等。展望10月，CXO和科研上游进入三季报预期阶段，我们判断有望延续H1的景气度表现，优质个股调整后有望再次走强，叠加AI制药概念反复活跃，主题+基本面有望形成共振。另外，部分医疗器械公司业绩上半年已出现拐点信号，建议积极关注。展望4季度，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势；产业链方面，行业景气度整体较高，CDMO和早研业绩确定性较高，优质个股有望持续走高。另外，器械、消费等资产经过持续调整后，个股投资机会有望逐渐凸显。建议关注：

1）创新药建议首先关注核心资产如中国生物制药、翰森制药、信达生物、泽璟制药、科伦博泰、康诺亚、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、恒瑞医药、百利天恒等，同时关注逻辑依旧明确的个股如众生药业、君实生物、热景生物、华纳药厂、海特生物、艾迪药业、广生堂等。重视创新药产业链的结构性景气度回升以及AI制药新叙事的机会；

2）业绩趋势回暖，外需CDMO建议关注如药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、药石科技、普洛药业、博腾股份等，CRO和上游关注药康生物、百奥赛图、奥浦迈、泰格医药、益诺思等，AI制药建议关注金斯瑞生物科技、百普赛斯、成都先导等；

3）重视估值低位的资产，医疗器械如美好医疗、开立医疗、迈瑞医疗、福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗、可孚医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团、盘龙药业等。

医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量244家，下跌个股253家，涨幅居前个股为华北制药（+21.08%）、东亚药业（+16.61%）、中红医疗（+15.07%）、可孚医疗（+15.03%）、向日葵（+14.43%）。跌幅居前个股为艾力斯（-26.06%）、福瑞医科（-14.05%）、百普赛斯（-13.38%）、赛伦生物（-12.83%）、力诺药包（-11.06%）。

RAY122552周减重22.24%，GLP-1/GIP双靶点疗效进入第一梯队，重点推荐众生药业。

RAY1225REBUILDING-2研究入组641例超重/肥胖参与者，9mgQ2W组52周体重较基线下降22.24%，安慰剂校正后降低20.46%，53.8%的参与者体重下降≥20%，展现出优异的减重疗效。横向比较来看，RAY1225减重幅度数值上高于替尔泊肽SURMOUNT-CN（52周,17.5%）和SURMOUNT-1（72周，20.9%）水平；胃肠道不良反应发生率在数值上低于或与SURMOUNT-CN报道值相当，未发现新增安全性信号。同时，RAY1225实现Q2W给药，年注射次数由约52次降至约26次，与当前主流QW产品形成差异化，有望提升长期治疗便利性。商业化方面，RAY1225中国地区（含港澳台）权益已授权齐鲁制药，公司获得首付款2亿元、最高8亿元里程碑及双位数销售提成，海外BD进展值得持续关注。此外，MASH创新药ZSP1601IIb期数据显示出抗纤维化潜力，近日被CDE纳入突破性治疗品种名单，随着III期推进有望进一步拓展长期成长空间。

投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，

1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；

2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。

3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：

4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；

5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；

6）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。

本周建议关注组合：药明康德、康龙化成、众生药业、中国生物制药、君实生物。

10月建议关注组合：药明康德、药明生物、康龙化成、益诺思、众生药业、君实生物、华纳药厂、泽璟制药、中国生物制药、开立医疗。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。