中银证券：双节消费内部结构分化，板块当前赔率占优

2026年10月12日，中银证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，双节消费内部结构分化，板块当前赔率占优。报告具体内容如下：

2026.09.21-2026.10.09食品饮料板块涨跌幅+1.2%，在申万一级行业中排名第7，其中其他酒类、乳品板块涨跌幅排名靠前。双节消费内部结构分化，体验型消费表现好于商品型消费。白酒终端动销表现疲软，行业仍在寻底周期。当前板块赔率较优，防御属性凸显，优选基本面回暖且高股息的大众品龙头。

市场回顾

2026.09.21-2026.10.09食品饮料板块涨跌幅为+1.2%，涨跌幅在各行业中排名第7。子板块中，其他酒类、乳制品涨跌幅排名靠前，分别为+9.7%、+4.5%，调味发酵品、肉制品涨跌幅排名靠后，分别为-2.2%、-1.1%。截至10月9日，白酒板块估值（PE-TTM）为19.2X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为19.9X。

行业数据

7月以来，生鲜乳价格企稳，同比实现小幅上涨。截至10月2日，国内生鲜乳价格3.10元/公斤，环比+0.3%，同比+2.0%。

截至10月9日，全国生猪出栏价5.16元/斤，环周+1.4%，同比-31.0%。全国猪粮比价4.58，周环比-0.13pct，同比-0.68pct。10月2日，我国白羽肉鸡主产区平均价为5.96元/公斤，周环比持平，同比-13.50%。9月我国鸭肉市场批发价为6.70元/千克，环比-3.60%，同比-10.67%。

主要观点

双节消费内部结构分化，体验型消费表现好于商品型消费。

（1）根据交通运输部及文旅部数据，2026年国庆假期，累计全社会跨区域人员流动量21.42亿人次，日均3.06亿人次，同比增长0.6%，居民假期出行意愿较强。国庆节假期7天，全国国内出游8.26亿人次，国内出游总花费7383.75亿元，按可比口径（日均）同比2025年分别增长6.3%、4.3%，出行总花费同比增速低于出游人次同比增速，意味着人均出游消费同比下滑。

（2）从内部结构来看，根据中国连锁经营协会及税务总局公布的增值税发票数据，全国服务消费行业日均销售收入同比增长19.5%，其中旅游、文化艺术、餐饮服务分别增长23.6%、20.9%、9.0%；餐饮服务中，头部餐饮品牌表现稳健，现制茶饮及咖啡放量明显。悦己类消费中，宠物服务、健身休闲、美容美发销售收入同比分别增长80.8%、16.7%、37.1%。相比体验型消费，实物消费表现则相对疲软。10月1日至5日，海南离岛免税人均消费同比下降7.4%。根据央视财经新闻，2026年国庆档电影票房11.65亿元，日均下滑27.4%。白酒消费方面，根据名酒研究所新闻，双节期间白酒整体动销下滑20%以上。综上，从双节消费整体表现来看，客流恢复但客单价表现疲软，消费内部分化明显，结构分流。

双节期间白酒终端动销表现疲软，行业仍在寻底周期。白酒板块营业收入自去年3季度基数走低，4季度开始大幅下探。在去年下半年低基数下，2026年双节动销仍为双位数下滑，说明禁酒令对政商务消费、企业福利用酒等场景影响深远，拉长了行业整体的调整周期。宴席用酒方面，根据名酒研究所调查，不同地区多位商家表示，今年国庆假期已预订的宴席场次、用酒规模同比下滑至少在30%以上。宴席场景中，百元盒装酒表现稳定。从不同价格带来看，呈现出高端稳、次高端受损严重、大众酒坚韧的特点。我们判断，下半年白酒利润端仍在持续寻底，虽然渠道反馈库存已降至低位，但是需求端暂未看到回暖信号，当前渠道整体回款进度偏慢，市场量价承压。

投资建议

当前板块赔率较优，防御属性凸显，优选基本面回暖且高股息的大众品龙头。当前外部宏观数据表现平淡，居民收入预期偏弱，叠加地产链拖累，导致板块业绩进入长达五年的周期调整。我们认为，消费企业具备稳定的现金流支撑，在国内庞大的人口基数下，消费需求还在，只是内部结构发生变化，消费分流明显。食品饮料板块当前PE分位数仅为11.9%，行业估值处于历史底部位置。从板块中报业绩来看，大众品率先于白酒企稳，已步入利润修复阶段，上半年一次性资产减值及报表大幅出清对利润端影响较大，但现金流充足的大众品龙头均加大派息力度，板块低估值+高股息的特征显现。从渠道库存、竞争格局、供需结构来看，下半年报表业绩有望环比改善。当前选股倾向看基本面具备韧性及高股息的大众品龙头，在历史估值底部，逢低配置，长线持有。建议关注安井食品、伊利股份、颐海国际、贵州茅台、农夫山泉。

评级面临的主要风险

需求复苏不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全事件。