机构：AI浪潮催化洁净室需求释放

10月15日，华源证券发布了一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，基本面仍处调整期，AI浪潮催化洁净室需求释放。

报告具体内容如下：

上半年收入利润继续承压，下半年资金与项目落地有望提速。2026H1申万建筑板块实现营业收入同比-9.22%；归母净利润同比-25.43%，利润降幅明显高于收入。毛利率同比+0.25pct至10.24%，但净利率同比-0.51pct至2.36%，财务费用率抬升及减值损失占收入比重提升，对利润端形成一定影响。资产端看，应收类资产增速仍高于收入增速，总资产及应收周转效率下降；现金流方面，经营活动现金净流出同比少流出786亿元，收现比提升至99.41%，经营现金流较上年同期有所改善。随着财政资金加快落地、重大项目逐步形成实物工作量，建筑行业开工及施工强度有望提升。

洁净室、装修装饰及钢结构利润表现较优，钢结构、化学工程及其他专业工程现金流改善更为明显。2026H1各建筑子板块收入均同比下降，其中洁净室、其他专业工程及国际工程降幅相对较小，分别同比-1.32%、-3.03%、-3.84%；利润方面，洁净室、装修装饰及钢结构归母净利润分别同比+40.50%、+45.77%、+9.48%，其余板块均有所下降。2026H1各子板块总资产周转率均同比下降，化学工程、建筑央企降幅相对较大，分别同比-0.05、-0.04次至0.23、0.22次；应收账款及票据周转方面，钢结构和工程咨询有所改善。现金流方面，钢结构、化学工程及其他专业工程经营现金流由负转正，洁净室、国际工程经营现金流净流出占收入比重分别由去年同期的11.08%、6.45%收窄至3.09%、1.10%。负债端，建筑央企、基建市政带息债务占比分别为40.75%、37.61%，长期有息负债占比达62.06%、67.35%，较高的长期融资占比与其大体量、长周期项目的资金需求相匹配。

央企仍是行业基本盘，洁净室、钢结构等方向表现相对突出。2026H1九大建筑央企收入、归母净利润分别占申万建筑板块的83%、87%左右，仍是影响行业整体表现的核心主体。虽然多数央企收入利润同比下滑，但经营现金流普遍改善，海外订单仍具结构性亮点，中国化学、中国建筑、中国电建、中国交建等海外新签保持较快增长。地方建企中，四川路桥2026H1收入同比+7.62%、归母净利润同比+11.20%、扣非归母净利润同比+13.35%，在同业中表现相对突出，四川“十五五”期间交通基础设施持续推进有望提供中长期项目支撑。专业工程领域，AI及半导体资本开支带动洁净室工程景气延续，亚翔集成收入同比+51.36%、归母净利润同比+204.80%；与此同时，鸿路钢构、江河集团收入、利润亦实现较快增长。

投资建议：我们认为在行业总量需求仍处筑底阶段的背景下，后续机会更多来自建造模式变化、区域项目景气及产业资本开支等结构性方向。随着商品住房销售制度逐步由较早预售向封顶预售、现房销售演进，开发商对施工周期、交付效率及资金占用的关注有望提升，装配式PC、钢结构、模块化建筑及幕墙装饰等高效率建造方式的相对价值有望进一步体现，建议关注鸿路钢构、江河集团、亚厦股份、金螳螂等；区域基建方面，在地方财政约束仍存的背景下，财政实力、重大项目储备及项目落地能力将成为地方建企后续业绩表现的重要影响因素，建议关注经营表现较优、区域资源禀赋较强的四川路桥、安徽建工等；专业工程方面，AI算力、半导体及高端制造资本开支延续，有望继续带动高等级洁净室需求，建议关注亚翔集成、柏诚股份、圣晖集成等。

风险提示：基建资金投放节奏不及预期；海外业务执行与地缘政治风险；资金回款与信用风险加剧。