机构：算力基础设施与电力系统深度融合，从空间协同走向运行协同

10月15日，上海申银万国在算电协同研报中指出，AI时代能源底座与算力负荷的深度耦合。

内涵与演进：算力基础设施与电力系统深度融合，从空间协同走向运行协同。算电协同是以电强算、以算促电的新基建工程。需求侧，算力中心用电量高速增长，驱动数据中心能源体系变革；供给侧，新能源装机占比持续增长、推升系统调节需求；当前电力与算力存在时空错配，算力负荷具备灵活调度潜力。算电协同由此沿空间、供电、运行三个层面逐级深化，当前的政策定位是算力网与新型电网协同联动的交汇点，规划-项目-市场的政策链条逐步成形。

商业模式：算电业务全链条涵盖五大环节，四种模式下各类主导主体整合不同环节。电力供应、输配电、电力调度与交易为算力供电，算力调度反向为电网提供调节；电源方、负荷方、电网与园区平台四类主导模式中，资产控制权决定风险与收益分配。电价差与过网成本节省是基础收益；负荷率与接入容量是计费节省幅度的价值来源；电源侧以让利换取消纳。源荷比、储能配比与合同期限影响项目可持续性。

产业链：算电协同贯穿电源、电网、储能、算力中心供配电与温控、调度交易与算力运营全链条。我们测算，按中情景与80%绿电比例，2030年算力新增用电需配套风光约113GW、储能68GWh。1）电源侧新能源运营商以负荷牵引电源锁定消纳。2）电网角色转变，专线、用户站与微电网形成表后电网需求。3）储能由后备电源转向平衡调节器，AI负载波动催生多时间尺度储能需求。4）供电架构由交流UPS转向高压直流与固态变压器；液冷与余热利用打开能效改善空间。5）调度与交易形成增量软件需求。6）算力运营商AIDC交付由机房走向能源＋机房一体化。

投资分析意见：按受益节奏与确定性排序，新型供配电设备率先受益，电力资源型算力运营商与储能次之，调度与交易平台为中长期期权。适配高密度负载的供配电设备迎来量价齐升，关注中恒电气、科华数据、国电南瑞等；西部GW级园区与自有或直连绿电能力成为算力运营商的核心壁垒，标的包括东阳光、润泽科技、万国数据；源网荷储配储与AIDC内部储备一体、构网型储能需求共振，关注阳光电源、海博思创；中长期关注调度与交易平台国能日新、南网数字；绿电运营商需精选资源与客户兼备的核心公司。

风险提示：政策与价格机制落地不及预期；算力需求与资本开支不及预期；新能源消纳与项目回报不及预期；HVDC、SST等技术路线推进不及预期；算力运营商资本开支与负债压力；测算假设偏差风险。