市场大跌，李大霄、杨德龙对话：牛市还在，但全力“追光”的行情结束了

金句摘录：

“现在是结构性调整，不是熊市。”

“美股是虚幻的牛市，是假牛市，真正的牛市要大部分股票都创新高”

“可以再翻倍实施‘924’的政策。”

“做好人，买好股，稳住市场就是胜利，稳住市场就是成功。”

——李大霄

“风险是涨出来的，机会是跌出来的。”

“一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人。”

“目前具备稳市场的条件。”

——杨德龙

10月15日，市场再度下挫，超5000只个股集体下跌，上证指数一度跌破3700点。杨德龙邀请李大霄做客对话，二人共同解读市场，以下为此次对话五大观点。

观点一：牛市没有结束

李大霄把本轮牛市分为两个阶段：起点是2024年9月18日，第一阶段结束于2026年5月14日。这个阶段已经告一段落，市场随之进入震荡与调整。

“现在是结构性调整，不能把它完全定义为熊市。”在他看来，后续行情会走向两极分化——好东西仍有机会，差东西则要价值回归。而银行、央企红利等高股息资产，依然是稳定市场的抓手。

杨德龙补充了另一层逻辑：这轮牛市带着历史使命。房地产不景气、裁员减薪，居民消费能力被削弱，正需要慢牛长牛来发挥作用。股市上赚到钱，消费能力自然增强，甚至买房的人也会增多，楼市也能稳住。

观点二：“追光”行情结束了

对于AI革命的前景，李大霄认为“非常乐观”，但发展过程中的风险同样毋庸置疑。他举了互联网时代的例子：数千家公司消失，最终只有“七姐妹”成长起来；AI时代未来可能也只剩“七兄弟”。而即便“七姐妹”中的企业，也出现过调整幅度超过90%的情况。

他还提醒，太空探索，以及大模型公司等科技企业已经出现千亿级别的融资，需要警惕对科技企业过度乐观带来的投融资失衡问题。如果市场资金流出规模大于资金流入规模，市场就会不稳定。也正因如此，新股不要太贵——“有时候‘腰斩’都不是底”，要先知道它的价值在哪里，而不是轻易抄底。

李大霄指出，美国大模型公司业绩仍在增长，但未达到市场预期的线性飞速增长，股价就跌了。而不少AI公司靠发行大量公司债来维系资本开支，业绩还没法通过用户端体现，只能靠投资端。一旦投资速度衰减，科技企业的风险也会增加。

杨德龙引用达利欧的观点：AI科技的发展是毋庸置疑的，但泡沫会破裂也是一定的。“预期不到，才是最大的风险。”他补充道，“一将功成万骨枯，大部分公司最终可能都会消失”。

落到A股，杨德龙的结论很明确：全力“追光”的行情肯定结束了。三季报披露期即将到来，如果下一波市场反弹，一定要关注真正有订单、有业绩的龙头公司。

观点三：美股风险过度集中

顺着AI的线索，李大霄把视线转向美股，并指出了一个反差：标普500、道琼斯等主要指数还没有大幅调整，但美股已有60%的公司进入熊市。

在他看来，现在美股的牛市是靠“七姐妹”等少数股票撑起来的。他认为，只有绝大部分股票都上涨，才是真正的牛市，而美股牛市则是“虚幻的牛市”“假牛市”。全市场资金只集中在少数股票上，一定是相当严重的风险，只是被指数的虚假繁荣掩盖了。

观点四：稳市场力度可以加大

李大霄认为，市场先稳住，才能够让各方利益最大化。他呼吁再现“924”举措且力度翻倍；支持多发行基金产品，让募资速度大于市场融资速度；鼓励上市公司回购，减少上市公司减持。

杨德龙则强调时间窗口——现在的点位，已经具备稳定市场的条件。“如果接下来指数继续破位、出现趋势向下，再去稳市场就很难了。”他重申，牛市来之不易，需要社会各方共同呵护：“凡是破坏牛市的要坚决打击，对股市有利的，要积极实施。”

观点五：由进攻变防御

李大霄提示投资者四季度调整姿态。考虑到机构年终结算以及美股的风险，投资者应由进攻转为防御，在两轮成交量腰斩的行情下仍抗跌上涨的标的，相对安全性更高。在市场不确定的时候，把投资时间拉长，胜率会更高一些。

他认为，明年需要寻求行之有效的增量政策来刺激经济；而行业都有周期，调整到位的行业也会诞生机会。

杨德龙强调杠杆的风险：市场情绪亢奋的时候，忽视风险加杠杆，一定会造成巨大损失。没有杠杆永远“死”不了，在市场非理性的情况下，能够扛得住下跌，有杠杆则可能会爆仓在黎明前。

李大霄提醒，要“做好人，买好股，稳住市场就是胜利，稳住市场就是成功。”杨德龙提醒，“坚持做价值投资，做好公司的股东，在绝望中看到希望，不要丧失信心。”