夏春解读央行新政：补齐非银体系流动性救济长期缺位问题

10月19日，2026金融街论坛年会开幕式上，中国人民银行行长潘功胜宣布，将会同金融监管总局、中国证监会推出非银机构大额赎回流动性支持工具。该工具目的是建立债券市场稳定机制，构成人民银行宏观审慎管理的一项新工具。

近期A股市场调整，上证指数围绕3700点一线震荡，“稳市场”呼吁不断。推出非银机构大额赎回流动性支持工具消息一出，市场积极解读频出，也有观点将其与“924”政策举措类比。

智汇集团创始人及首席经济学家夏春在接受财闻采访时指出：“本次工具推出与‘924’相比并不合适。其功能主要是完备债市工具箱，防范风险，补上‘非银体系流动性救济长期缺位’这一短板，并非直接为资本市场注入增量资金。”

本质是流动性置换

非银机构大额赎回流动性支持工具相关内容并非首次提及。2026年6月17日的陆家嘴论坛上，潘功胜曾表示将“研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具”，四个月后明确了名称与定位。

夏春指出，非银机构大额赎回流动性支持工具是聚焦债券市场风险防控，在债券等市场出现系统性压力、正常流动性渠道受阻时，非银机构以持有的债券等资产作为抵押品，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，再用后者到市场上融资，以应对赎回压力。

该工具不新增基础货币，本质是流动性的置换。夏春表示，央行把非银手中“流动性差但信用风险可控”的资产临时升级为央行级抵押品，给的是融资能力，而非资金本身。

该工具适用机构为银行理财子公司、公募基金管理人，以及对应的银行母行、证券母公司等。央行同时设定了约束：仅在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现“赎回—抛售”负向循环的特定情景下启用；与央行开展操作必须满足宏观审慎要求，必须提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉，维护市场纪律。

夏春表示，这一设计高度贴合经典的白芝浩原则——在危机中向市场提供充裕的流动性，但要有合格抵押品、有惩罚性定价、只救缺流动性而非无偿付能力的机构，属于教科书级别的解决方案。

补上非银一直缺的流动性救济门

夏春进一步解读该工具的现实逻辑：央行现有的每一个流动性阀门——降准、MLF、SLF、再贷款——对手方都必须是存款类金融机构，非银始终进不了央行这道门。更糟的是压力时刻银行自身也在收缩，非银在最缺钱的时候恰恰最融不到钱，只能贱卖债券，于是形成“净值下跌→赎回→抛售→再下跌”的死亡螺旋。

对债券市场，该工具的作用是降低“赎回—抛售”负循环的发生概率，缓解中低评级信用债的流动性折价。

对股票市场，传导链条主要是：降低固收和二级债基因债市赎回被迫卖出股票的概率，减少跨市场资金踩踏风险，但不会直接为股票市场提供增量资金。

在夏春看来，将该工具与“924”时的工具相比并不合适。“924”政策“组合拳”包括下调存量房贷、SFISF首期5000亿元且资金仅限用于投资股票市场，是即刻执行的财政货币组合拳，且推出时市场处在极度悲观、估值历史底部，政策底效果好。

而本次工具主要针对债市，且零基础货币投放、规模完全未公布、细则尚未出台。从债市本身来看，当前10年期国债收益率在1.68%附近、隔夜1.3%，资金面平稳偏宽、纯债基金净申购、多只债券ETF月内净流入超20亿元，当前并不存在危机。本次工具主要是完备工具箱、防范风险。

夏春表示，非银机构大额赎回流动性支持工具主要意义是补上了中国金融安全的一块制度短板——非银体系流动性救济长期缺位，可以类比美联储2020年3月创设MMLF。“这对债券估值、银行板块、居民财富配置稳定性都是长期正贡献。”夏春坦言。