机构：美国CPI超预期，12月加息预期较强

10月20日，华鑫证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，节后下游采购恢复，铜价高位震荡。

报告具体内容如下：

贵金属：美国CPI超预期，12月加息预期较强

价格方面，周内伦敦黄金价格为4189.20美元/盎司，环比10月9日+2.90美元/盎司，涨幅为0.07%。周内伦敦白银价格为57.71美元/盎司，环比10月9日-2.50美元/盎司，跌幅为-4.14%。

数据方面，美国9月核心CPI同比+2.6%，预期+2.5%，前值2.4%。美国9月CPI同比+3.7%，预期+3.6%，前值3.4%。美国10月10日当周首次申请失业救济人数19.9万人，预期20万人，前值19.8万人。美国9月零售销售环比+0.8%，预期+0.3%，前值+1.2%。

美国通胀细项来看，能源类物价走高较多。9月美国CPI同比细项里面，食品分项9月同比为+2.5%，较8月-0.2pct；能源分项9月同比为+20.4%，较8月+4.1pct。能源二级分项中，能源类商品9月同比为+35.3%，较8月+7.3pct；能源服务9月同比为+4.6%，较8月+0.6pct。9月美国CPI同比环比走高，主要还是因为能源类商品价格同比大幅走高。

从CMEFedwatch工具来看，2026年10月美联储议息会议保持利率在375-400BP的概率为85.1%，而12月美联储议息会议决议加息25BP的概率为75.7%。

总结而言，俄罗斯近期宣布将大幅增加黄金购买量，叠加近期中国央行持续购金，且9月再度加快购金节奏，为金价提供较强支撑。

铜、铝：下游采购有恢复，铜价高位震荡

铜：价格方面，本周LME铜收盘价14480美元/吨，环比10月9日-85美元/吨，跌幅为0.58%。SHFE铜收盘价109860元/吨，环比10月9日-1200元/吨，跌幅为1.08%。库存方面，LME库存为225425吨（环比10月9日-7600吨，同比+87975吨）；COMEX库存为790386吨（环比10月9日+4056吨，同比+445734吨）；SHFE库存为73962吨（环比10月9日+15218吨）。本周SMM统计国内电解铜社会库存11.3万吨，环比上周+1.2万吨，同比-6.86万吨。

冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-240.93美元/干吨，环比-2.93美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为73.27%，环比+29.59pct。再生铜制杆开工率9.35%，环比-2.64pct。电线电缆开工率为69.79%，环比+9.61pct。

总结而言，Escondida达成劳资协议、罢工风险解除，也削弱了此前的供应担忧但仍需关注Centinela矿区罢工后续进展。节后，国内供应边际改善，高铜价及深度Back结构进一步抑制下游采购，虽然铜价周内小幅回落后下游采购略有增加，整体仍以刚需为主。预计铜价高位震荡为主。

铝：价格方面，国内电解铝价格为23490元/吨，环比10月9日-150元/吨。库存方面，本周LME铝库存为237875吨（环比10月9日-1000吨，同比-257450吨）；国内上期所库存为236972吨（环比10月9日-29401吨，同比+114944吨）。本周SMM统计国内电解铝锭社会库存63.6万吨，环比上周-5万吨，同比+1.8万吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为53.0%，环比+0.3pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为64.8%，环比+1.0pct。

综合而言，海外方面，电解铝复产及新增投产持续推进，远期供应宽松预期仍存，对盘面情绪形成压制。国内方面，国庆假期社库短暂累库后重回去化，据SMM统计，10月15日国内电解铝锭社会库存63.6万吨，较10月8日减少5万吨；铝棒库存16.8万吨，环比减少1.9万吨，节后季节性累库后同步转去化，消费韧性得到验证。

锡：冶炼开工率低，提供价格支撑

价格方面，国内精炼锡价格为378910元/吨，环比10月9日-14140元/吨，跌幅为3.60%。库存方面，本周国内上期所库存为5902吨，环比10月9日-1166吨；LME库存为4110吨，环比10月9日-155吨。

国内冶炼端生产强度较弱，提供价格支撑。本周云南江西两地开工率呈现"云南检修低位缓降、江西低位持稳"的格局，两省合计开工率已连续两周低于30%，较8-9月60%-68%的区间明显收缩，短期国内精锡供应端收缩态势仍在延续，后续关注云南检修结束时点及矿端原料恢复节奏。

行业评级及投资策略

黄金：中国央行大幅购金支撑长期金价。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：国内电解铝产能供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：矿端供应扰动加剧支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际，灵宝黄金，万国黄金集团。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锡行业推荐锡业股份，兴业银锡，华锡有色。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；

2）美联储加息幅度超预期；

3）国内铜需求恢复不及预期；

4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；

5）铝需求不及预期；

6）锡需求不及预期；

7）锡矿投产进度超预期等。