机构：白酒行业Q3业绩延续强分化态势，仍以出清为主基调

近日，浙商证券在白酒行业业绩前瞻报告中指出，26Q3业绩延续强分化态势，仍以出清为主基调。

核心要点：我们预计26Q3白酒动销同比小幅下滑背景下，酒企业绩仍以出清为主，延续强分化，其中贵州茅台/今世缘/迎驾贡酒等业绩或表现居前。继续看好“估值具备性价比+机构持仓处于历史低位+处行业周期底部”白酒板块的投资机会，重点推荐强α 标的贵州茅台以及率先走出业绩调整期的区域酒标的今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒等。

26Q3白酒行业需求同比仍偏弱，刚需场景韧性较强复盘26Q3白酒行业动销，7-8月行业受益于升学宴场景积极，大众宴席动销同比实现增长，商政务及送礼消费场景均延续较弱表现；双节白酒动销同比预计小幅下滑，其中刚需送礼及刚需大众消费实现增长，但商政务及大众宴席中价位均表现同比偏弱，大众消费力走弱为大众宴席价位结构略降级核心原因。双节增长来源已经从节前集中压货，转向场景运营和库存周转。存量市场背景下，行业分化显著，仍有消费场景/强势品牌及单品实现挤压式增长（市占率提升）。

业绩前瞻：26Q3酒企业绩预计延续强分化态势，出清为主基调

虽25Q3白酒板块收入/利润已深度出清（低基数），但受26Q3白酒行业整体动销同比仍小幅下滑影响，预计26Q3白酒行业整体业绩仍有一定压力，但动销表现积极的酒企仍预计录得稳健业绩表现，比如：贵州茅台/今世缘/迎驾贡酒等，具体看：

一、高端酒：贵州茅台预计Q3收入延续稳健表现。①贵州茅台：26Q3飞天在量同比增加投放的背景下，Q3末批价稳定在1730-1760元区间，背后反映的是同比正的动销表现（增量消费群体为大众高端消费群体，且这部分消费群体仍有较大开拓空间，为飞天后续量增/价稳奠定较好基础），虽非标部分动销仍有一定压力（商政务消费偏弱），低基数下预计26Q3茅台收入仍延续稳健表现；②五粮液：26Q3普五动销市场反馈积极（高性价比，批价稳定在770元+），但业绩端或仍有一定压力（消化库存）；③泸州老窖：

26Q3公司仍坚持高端价格占位，批价保持高位（820元+）以提升品牌价值，国窖高度动销同比略有压力/经销渠道库存略高，国窖低度及中低端产品表现相对稳定，预计26Q3业绩高基数基础上或延续中双位数下滑。

二、次高端酒：26Q3动销整体承压，业绩加速出清。①山西汾酒：26Q3青花系列受益于其强性价比，青20动销预计正增，基于公司仍处去库存阶段，认为26Q3公司业绩或延续26H1出清状态，实现低双位数下滑；②酒鬼酒：考虑到25Q3公司胖东来渠道确认金额偏低（低基数），胖东来渠道或为26Q3重要业绩增量，但因主力产品动销偏弱，预计26Q3收入延续下滑，利润亏损收窄；③水井坊/舍得：因对应消费价位带动销偏弱导致核心单品动销承压，预计26Q3业绩均或同比下滑。

三、区域龙头：业绩分化较大，结构降级&库存略增。①徽酒：迎驾贡酒受益于财年回款顺利结束，洞藏系列26Q3动销表现平稳，预计26Q3收入/利润增速均实现同比小幅增长；古井贡酒受益于回款顺利，市占率保持平稳，预计26Q3收入端表现稳定，利润端则受结构等方面影响，显著弱于收入增速；②苏酒：今世缘受益于百元价位带单品市占率持续提升（延续H1态势），回款端顺利，预计26Q3收入/利润增速均实现正增；洋河股份则因仍以“去库存”为主基调，预计26Q3业绩同比略有压力。

后续跟踪指标：高端酒批价/大众宴席动销表现/高端酒动销表现/库存消化速度等。

资金切换/动销-批价走势（eps）为板块核心驱动力，在“均衡配置”方向下，我们认为：①贵州茅台强α 势能持续释放，Q2基本面压力大时间点已过，均衡配置条线首推。②率先走出业绩调整期的区域酒标的今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒等。

风险提示：消费修复不及预期；食品安全风险；政策风险等。