机构：丙烯景气企稳回升，PDH龙头企业利润水平有望显著改善

10月21日，华源证券发布了一篇基础化工行业的研究报告，报告指出，丙烷增量逐步落地，丙烯格局有望改善。

报告具体内容如下：

丙烷供过于求格局或现，价格中枢有望下行。供给端，美国丙烷产量保持稳步增长，新建出口终端于2025年下半年起有序落地，丙烷出口潜力或将充分释放；中东地区随着新气田陆续投产，区域LPG产量或将迈入高速增长阶段。需求端，中国PDH新增产能有限，全球燃烧需求增长乏力，丙烷供过于求格局或逐步显现，价格中长期下行趋势逐渐明朗。

国内扩张放缓、海外出清，丙烯景气有望企稳回升。近年，受国内丙烯产能快速扩张影响，行业盈利持续承压，未来国内新产能投放节奏或显著放缓，根据卓创资讯等数据统计（统计截至2026年9月末），2025-2029年国内丙烯净新增产能分别达677/568/387/355/190万吨/年，对应产能增速为9.63%/7.37%/4.68%/4.10%/2.11%。同时，海外老旧烯烃产能持续出清，海外供给不断收缩，全球丙烯行业或将告别阶段性供过于求的格局，逐步转向供需平衡，行业景气度有望企稳回升。

PDH盈利修复可期，龙头弹性值得关注。中长期看，随着丙烯景气企稳回升，叠加原料丙烷价格中枢逐步回落，PDH价差有望打开修复空间，行业盈利进入向上周期，PDH龙头企业利润水平亦有望显著改善。建议关注一体化程度高、具有成本优势的行业头部企业：东华能源、金能科技、金发科技、万华化学、卫星化学等（按PDH产能大小排序）。

风险提示：中东局势缓和不及预期风险；美国LPG出口终端建设不及预期风险；下游需求不及预期风险。