股价腰斩，“宁王”成色还有多少

10月20日晚间，宁德时代（300750.SZ）披露2026年第三季度报告。

具体来看，宁德时代第三季度营收1652.21亿元，同比增长58.58% ；净利润212.46亿元，同比增长14.54% ；扣非净利润188.62亿元，同比增长14.86%。

“营收1652.21亿元创历史新高，同比暴增58.58%，归母净利润却仅212.46亿元，同比增14.54%，环比还下滑了5.77%。收入加速，利润减速。”财经评论员司徒正襟在接受财闻采访时表示，从Q1到Q3，营收增速分别是52.5%、56.9%、58.6%，一路向上；归母净利润增速却是48.6%、36.4%、14.5%，逐级失速。两组数字之间的剪刀差，从不足4个百分点撕裂到超过44个百分点。这已经不是周期性波动，而是结构性的利润塌陷。

财报出来之前，伯恩斯坦曾判断宁德时代的Q3季度净利为229亿元，高盛的240亿元数据更乐观，中信里昂给出250亿至260亿元区间。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜向财闻表示，机构后续动作已经明确：高盛下调2026—2028年EPS 4%-7%，瑞银下调26-28年净利11%-14%，花旗降目标价，逻辑是从“量利齐升”切换到“量增利阶段承压”。

司徒正襟向财闻介绍，宁德时代Q3每卖出一度电的电池赚82元，这个数字在二季度是98元，去年同期是103元。一年之间，每度电的利润缩水了约两成。按三季度超260GWh的出货量粗算，比去年同期少赚了约55亿元。

今年1—9月，宁德时代营收4421.37亿元，同比增长56.19%；净利润645.3亿元，同比增长31.60%；扣非净利润578.76亿元，同比增长32.68%。

宁德时代在其财报中表示，营收增长系业务规模增长带动收入增加。

中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据显示，今年9月，宁德时代国内动力电池装车量为35.49GWh，占比40.92%，较上月占比减少0.52个百分点；今年1—9月，宁德时代国内动力电池装车量为253.68GWh，占比44.16%，较上年同期增长1.41个百分点。

自2026年9月1日起，对无汞原电池、金属氢化物镍蓄电池（又称氢镍蓄电池或镍氢蓄电池）、锂原电池、锂离子蓄电池、全钒液流电池按照2%税率征收消费税；自2027年9月1日起，对上述电池产品按照4%税率征收消费税。结束了锂电池长达十余年的免税历史。

“消费税是新增的刚性支出。三季度税金及附加飙至22.14亿元，去年同期仅5.97亿元。净增的16亿元，对应的是9月1日起锂电池恢复征收2%消费税的首月影响。”司徒正襟表示，按行业均价0.35至0.40元/Wh测算，2%的税率约增加每瓦时0.007至0.008元的成本，折合一辆搭载80kWh电池的家用电动车，电池成本增加约1200元。由于四季度是首个完整征税季度，这笔支出将翻倍。更紧迫的，2027年9月税率升至4%后，再翻一倍。

10月19日，引望与宁德时代、时代电服正式签署战略合作框架协议。三方将聚焦智能换电生态建设，打造面向自动驾驶时代的无感补能新体验。

截至9月29日，宁德时代巧克力换电已在全国200座城市建成2520座换电站，后续将扩展至30000座。

商用车领域，今年1—9月，宁德时代新能源商用车装车量63.76GWh，占比43.71%，较上年同期减少6.09个百分点。

同日宁德时代发布天行Ⅱ重卡“4+1”系列电池解决方案，在换电站方面，其计划今年年底建成900座，明年建成2000座重卡换电站，终局目标为布局1万座，让电动重卡成为中国干线物流的主流选择。

司徒正襟认为，宁德时代在这个赛道上的布局，已经不是“试水”，而是“控场”。搭载其电池的电动重卡超43万辆，占全行业70%。8月，公司以25.56亿元收购启源芯动力24.87%股权，成为国内最大重卡换电运营商的第一大股东，拿下超1800座充换电站。10月20日发布的“电电增程”方案，将底换系统拆分为租赁主驱包和随车增程包，首批签约1.3万台，中国邮政、顺丰、申通、一汽解放、东风商用车等14家合作伙伴悉数到场。

柏文喜认为，重卡场景高频、高能耗、对 downtime 极度敏感，换电比超充更适配干线物流，宁德用标准块+站网+车企协同把电池从“卖给车厂”升级成“持续卖千瓦时服务”，顺带锁住后续替换电池需求。

“大笔资金的投资也需要做好风险评估。换电站是重资产模式，单站投资约500万元至800万元，一座站要盈利，需要日均服务至少15至20车次，压力着实不小。”司徒正襟介绍，目前，骐骥换电已跑通的5条干线（广东至上海、成都至武汉等），全网运营里程500万公里，但距离盈亏平衡还有相当距离。2000座站意味着百亿级资本开支，这对一家三季度经营现金流同比下降23.6%的公司而言，绝非轻松。

全年看，柏文喜认为Q4出货量仍冲高、低价储能长单高峰已过、税费分担若落地可部分修复，但单位净利很难回Q2水平。市场给的不再是“高景气溢价”，而是等四个信号——消费税传导比例、Q4单Wh净利拐点、减值冲回、换电/储能系统毛利占比提升。

司徒正襟表示，如果把宁德时代比作一艘巨轮，三季报传递的信号是：引擎仍然强劲（出货高增、市占率提升），但船体正在穿越一片布满暗礁的水域。消费税、退税取消、客户结构裂变、原材料波动——每一块礁石都不是致命的，但它们同时出现，迫使巨轮必须减速、转向，甚至局部修补。

财报发布后的首个交易日，宁德时代下跌12.03%，最终收盘价为227.90元，相较2026年5月7日创下的历史新高的467.34元，跌幅超过50%。