智策 | 中欧基金：科技调整来自三重压力，市场已提高AI基本面兑现预期

一边是科技公司连续调整、跌跌不休的股价，一边是依然频出的产业利好，AI模型持续迭代、大厂资本开支上修、应用落地。科技怎么了，或许是大多数投资者当下最困惑的问题。

对此，中欧基金科技战队基金经理彭炜认为，这轮科技回调是三重压力共振的结果：一、产业层面，海外AI进展遭遇了阶段性的叙事瓶颈；二、交易层面，A股相关产业链股票前期涨幅较大，面临筹码高度集中的压力；三、宏观层面，美债长端利率逐步走高。

彭炜表示，三重压力下，科技创业50指数三季度跌超30%，但产业发展的底层逻辑并没有变化。前沿大模型的能力依然在快速进步，新的应用场景和商业模式也在不断探索发掘中，行业发展并没有出现被证伪的信号。

中欧基金科技战队基金经理冯炉丹则认为，经过过去三年多的快速发展，投资者不仅关注当期收入、订单和用户能否维持较快增长，也开始期待模型能力持续突破，并不断出现能够承接中长期增长的新场景、新应用。当前产业基本面处于一个较为微妙的阶段，并非产业进展停止，而是在市场已经计入较为乐观预期的背景下，基本面需要以更快速度兑现，才能持续形成超预期。

冯炉丹表示，从商业化落地来看，AI编程依然是目前成长较快、较为成熟的方向，已经从简单的代码补全工具，逐步延伸到更复杂的工作流程和智能体协作。但光靠编程这一个场景，还不足以支撑市场对AI长期增长的期待。金融、设计、法律、医疗等其他领域也在尝试将AI从试点推向规模化部署，但从试点到真正大规模贡献收入，还需要时间验证。从技术层面看，AI在自我学习、推理能力等方面仍在持续进步，但截至目前，还没有出现一种已经被产业充分验证、能够彻底改变现有发展路径的突破性技术。

展望未来，中欧基金科技战队基金经理杜厚良判断相对积极，一方面，经过调整，国内AI相关板块的估值已较充分地反映了全球流动性和风险偏好的压制，与海外同类资产相比，性价比正在提升；同时，四季度海外云厂商、Neocloud等领域可能陆续出现产业落地催化，AI商业化进展有望好于市场预期，A股AI板块存在产业叙事修复的机会。