泡泡玛特Q3承压中见韧性：中国市场全年正增长可期，海外旺季在第四季度

10月27日，泡泡玛特（09992.HK）公布2026年三季度未经审计经营数据，整体收益（未经审核）同比下降45%—50%，接近“腰斩”。泡泡玛特首席运营官司德在业绩会上表示，2025年第三季度是业务爆发的核心时期，尽管今年三季度面临较大的同比压力与挑战，但海外市场在即将到来的第四季度销售旺季中展现出良好机遇。

其中，第三季度中国市场收益同比下降25%—30%。分渠道看，线下渠道、线上渠道均出现了一定程度的疲软，分别同比下降5%—10%、45%—50%。作为对比，2025年同期，中国线上渠道收入增幅曾达到300%—305%，线下渠道同比增长130%—135%。

但司德认为，从全年来看，中国市场的表现依然比较稳健和健康，在去年的高增长下泡泡玛特预计中国市场全年依然可以实现正的同比增长。

而回顾上半年，中国基本盘的韧性，为调整提供了缓冲空间。泡泡玛特上半年实现营收171.73亿元，同比增长23.8%。其中，中国市场成为业绩的核心支撑，收入同比增长47.3%至122.01亿元。线下及线上渠道分别增长35.1%和62.7%。

泡泡玛特国际集团高级副总裁褚音谈及大中华区业务时也表示：“预计第四季度整体产出应该是稳中有升的，全年维持正增长没有太大的压力。尽管我们三季度以来，有一个多月来自平台电商流量侧有部分承压。在三季度，门店依然是业绩贡献的主力，实际上门店的客流还是呈正增长，而这个趋势在第四季度预计是可以得到加强的。”

业绩承压背后，核心IP热度回落成为市场关注的另一焦点。2025年，LABUBU的浪潮席卷全球，将泡泡玛特推至业绩巅峰。随着流量红利逐渐回落，市场开始追问下一个增长点：Labubu之后，产品端能否形成新的增长动力？消费者对其他IP是否同样有稳定的消费需求？

据泡泡玛特半年报披露，2026年上半年，共有11个艺术家IP收入超过人民币一亿元，其中THE MONSTERS（以LABUBU为代表）实现收入44.54亿元，仍是绝对支柱。星星人紧随其后，实现收入26.5亿元。CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、HIRONO同样突破10亿元大关。

10月28日，财闻走访杭州市西湖区一泡泡玛特门店发现，进门的核心展示区摆放着LABUBU新款盲盒“The Monsters一喵变猫系列搪胶毛绒挂件”，紧挨着星星人系列手办。据店员透露，目前LABUBU和星星人这两个IP销量较高，“但近期卖得最好的还是LABUBU新款毛绒，单盒售价129元，通常上新款卖得最好。”

消费者林然（化名）刚刚购入两个LABUBU 一喵变猫系列的新款毛绒，她对财闻表示，“新款刚发售时我就买过了，但没抽到喜欢的款式，今天再来试试运气。LABUBU、小野、星星人、哭娃，这些IP的盲盒我都买，家里的展示架上几乎摆满了。”

除了毛绒、手办，门店还陈列着手账本、保温便当包、桌面闹钟、抱枕等多款衍生产品。“经典款IP受众认可度高，热度维持周期长，是衍生品的核心标的。相当于一个热门IP跑通一整条产品线，靠IP热度带动全品类转化。”上述店员称。

相比国内市场，三季度海外市场调整更为显著：泡泡玛特亚太收入同比下降65%—70%，美洲收入同比下降70%—75%，欧洲及其他地区收入同比下降50%—55%，调整幅度较上半年明显扩大。

在业绩交流会上，司德表示，海外业务经历年初以来的持续回落后，第三季度大部分国家和地区已经趋于平稳。随着四季度销售旺季的到来，我们也能看到各个市场基本会在保持稳定的基础之上，实现环比的销售增长。

事实上，公司管理层早已对增长放缓作出明确预警。泡泡玛特创始人王宁曾在中期业绩会上表示，虽然公司营收上半年完成超过20%以上的增长，但可预见的是下半年压力比上半年还会更大一些，今年大概率完不成年初既定的20%增长的目标。

泡泡玛特也对下半年毛利率给出展望。公司管理层表示，集团下半年毛利率预计较上半年有所下降，降幅不超过两个百分点。毛利率下降主要有两方面原因：一是海外收入占比预计较上半年下降；二是为提升海外市场竞争力，公司主动调整了部分海外市场的部分产品定价。

而在二级市场方面，自10月14日起，泡泡玛特股价连续6个交易日下跌，收盘价从149港元/股一度跌至128.5港元/股，区间跌幅超过13%。随后泡泡玛特出现小幅反弹，截至10月27日收盘报132港元/股，较年初已经下跌超过30%。