Azure引领增长，微软设备业务拖后腿，下个财季预计降30%

日前，微软（MSFT.US）发布2027财年（2026年7月1日至2027年6月30日）第一季度业绩报告。根据报告，截至2026年9月30日的第一财季，微软总营收约为923亿美元，同比增长19%，高于市场预期的约907亿美元；GAAP净利润为366.29亿美元，同比增长32%；每股收益4.92美元，同样高于市场预期。

微软首席财务官Amy Hood将公司业绩增长归因于云业务的强劲需求，使得“营收、营业利润和每股收益均超出预期”。

本季财报中，微软首次以美元口径单独披露Azure收入，为331.7亿美元，同比增长48%，增速远超公司整体营收增速，且较上一财季的42%进一步加速。按923亿美元的总营收计算，Azure收入占比约为36%，取代Office和Windows，成为微软核心的收入来源。

值得注意的是，Amy Hood在财报电话会上对外透露，Azure业务的商业剩余履约义务同比增长73%至6770亿美元。这意味着已签约尚未确认的收入池规模仍在快速膨胀，基于固定汇率，微软对Azure下个财季的增速指引为49%至50%。

与Azure的快速增长形成鲜明对比的是，微软设备与消费者业务表现一般。本财季内，该业务板块收入为154.8亿美元，同比下滑3%，其中Windows OEM与设备收入跌幅达到22%，成为拖累该板块增长的一个重要原因。

对于设备与消费者业务收入下滑，微软认为主要受上年Windows 10停止支持，以及OEM和渠道合作伙伴库存减少和PC市场需求疲软等因素影响。

从行业角度看，这并非微软独有的问题，而是整个PC产业链在AI时代面临的成本重构。进入2026年以来，AI数据中心对高带宽内存和企业级存储产生虹吸效应，DRAM等部件价格大幅上涨，内存与SSD在PC物料成本中的占比从15%左右迅速攀升至近40%。这种情况下，OEM厂商的利润空间被严重压缩。

以惠普（HPQ.US）为例，根据其发布的2026财年第三季度报告，个人系统业务营收虽然同比增长了18%，但销量同比下降16%，营业利润率从5.4%降至4.6%。对微软来说，当消费者不愿意为价格上涨的PC买单时，其Windows授权收入和Surface设备的销量不可避免地受到影响。

另据高盛（GS.US）预计，全球PC平均售价将由2025年的933美元升至2026年的1025美元，同比增长10%；2027年和2028年进一步升至1055美元和1077美元。销量方面，预计2026年消费PC和商业PC的出货量均下滑超10%，2027年消费PC有望恢复增长，但商业PC仍将出现下滑，成为行业继续收缩的拖累。

行业机构对微软设备与消费者业务前景的判断也偏向谨慎，Citizens在维持微软“跑赢大盘”评级的同时明确指出，消费业务仍然疲弱，并预计下一财季Windows OEM与设备收入仍将明显下滑。浦银国际也在相关研报中指出，微软的云与AI增长有效抵消了消费业务压力，但消费端“相对疲软”的定性并未改变。

展望第二财季业绩时，微软方面表示，预计“智能体与基础设施”业务的收入为801亿美元至807亿美元，同比增长24%至25%；设备与消费者业务预计收入在159亿美元至164亿美元之间，Windows OEM和设备收入预计将下降30%左右，库存水平高企、PC市场需求以及Windows 10停止支持等因素将继续影响增长。