中信证券：普跌之后无熊市，市场调整已前置，明年结构性转机在增多

11月3日，中信证券（600030.SH）研报指，普跌之后无熊市，至少也是结构市。截至2026年10月23日，全部A股中有4284只股票录得负收益，占比76.8%，是比较少见的普跌年份，历史上看，A股在股改后很少连续两年出现如此高比例的下跌(2017年算一个，但当年传统行业白马龙头为机构取得了非常可观的超额回报)。年初过高的预期，和今年频发的意外(美伊战争、中欧贸易摩擦、高利率、财政赤字同比收缩等)，导致行情表现事后来看并不尽如人意。

展望2027年，在一个预期普遍谨慎的节点，我们认为市场的行情宽度反而会在明年拓宽，大部分板块估值收缩的进程今年已经基本完成，AI投资或许会降速，但对其他非AI行业的挤出效应会下降，K型收敛，行情均衡化。资金生态的改善需要时间，以PB-ROE为代表的稳健回报型策略相对景气策略或明显占优，应当积极应对。

在行业上，建议围绕稳健回报、优秀制造业出海、内需修复和AI新技术题材四条线索做配置。

(1) 稳健回报以供给格局改善和可持续资本回报为出发点，围绕能化、油运、公路、物流、白电、药房、保险、出海型券商、财务稳健的地产龙头等方向布局；

(2) 优秀出海企业重点关注船舶、柴油发动机、两轮车、CXO、电动工具、电力设备等方向，把握人民币升值速度放缓、海外需求改善与中企全球份额提升带来的机会；

(3) 内需修复以中央财政加力为前提，如果在政策上出现超预期的变动，适合进攻的品种建议关注餐饮供应链、机场免税、保健品及医疗器械龙头，优选能够承接需求改善、提升市场份额的企业；

(4) AI新技术考虑到部分机构重仓品种仍需消化筹码，侧重具有明确应用前景和业绩兑现能力的结构性机会，关注无源光器件、PCB、存储、半导体设备及材料、机器人、端侧AI等领域。