毛戈平：高增长没有停，估值修正刚刚开始

10月30日，毛戈平（01318.HK）化妆品发布2026年第三季度经营情况及财务表现。公告显示，公司第三季度营业收入、净利润均同比增长22%—24%；前三季度营业收入增长24%—26%，净利润增长20%—22%，整体毛利率和净利率保持稳定。

这份成绩单放在当前美妆市场环境中，颇有分量。

国家统计局数据显示，2026年7月至9月，限额以上单位化妆品类零售额同比增速分别为6.8%、4.9%和5.4%。行业整体增长趋缓，消费市场竞争也在加剧。毛戈平却连续多个季度保持20%以上的增长，收入和利润没有出现明显的增长断档。

与经营表现形成反差的，是此前资本市场的定价。三季报披露前，公司股价年内跌幅一度接近四成，估值回落至约13倍PE，股息率接近4%。10月30日，随着经营数据公布，公司股价单日上涨13.8%。

股价反弹固然有市场情绪因素，但经营数据带来的变化更值得关注：此前市场担心的高增长能否延续，正在得到新的业绩验证。

行业进入调整期，毛戈平仍保持20%以上增长

对于消费品牌而言，行业景气度往往影响整体增长，但品牌自身的产品竞争力和消费客群，决定了它能否跑赢行业。

毛戈平今年前三季度的表现，体现了较强的独立增长能力。

2026年上半年，公司实现营业收入32.67亿元，同比增长26.2%；净利润8.05亿元，同比增长20.3%。进入第三季度，单季收入和净利润继续保持22%—24%的增长，前三季度累计收入增速维持在24%—26%。

在上半年已经实现较快增长的情况下，第三季度仍能保持这样的增速，说明公司的增长并未因基数抬高而明显放缓。

支撑这份成绩单的，是彩妆主业的持续放量和护肤业务的稳步拓展。上半年，公司彩妆业务实现收入19.67亿元，同比增长38.3%；护肤业务实现收入12.12亿元，同比增长11.5%。彩妆仍是最主要的增长来源，护肤业务则进一步丰富了品牌的产品组合。

从具体产品看，小金扇粉饼、奢华鱼子气垫、养肤焕颜黑霜等核心单品已形成一定销售规模。品牌并非依靠单一爆款拉动增长，而是逐渐形成覆盖底妆、面部修饰和高端护肤的产品矩阵。

毛戈平的品牌竞争力，也有其鲜明的差异化来源。以创始人的专业化妆艺术和光影美学为基础，公司将东方美学理念融入产品设计，并通过专业妆容服务和美妆教育强化品牌认知。这种从专业化妆艺术延伸至日常消费产品的品牌路径，使其高端定位有了更具体的产品和服务支撑。

渠道端同样保持增长。上半年，公司线上产品销售收入17.27亿元，同比增长33.2%；线下产品销售收入14.68亿元，同比增长19.9%。截至6月底，公司已在全国132个城市布局466个品牌专柜，直营专柜上半年平均单柜收入达到330万元，高于上年同期的280万元。

线上渠道扩大消费覆盖面，线下专柜则通过产品体验和专业服务强化品牌价值。两类渠道同步增长，使公司的销售场景更加多元互补，增长基础也更均衡稳健。

从彩妆核心产品到护肤品类拓展，从线上销售到线下专柜经营，毛戈平正在形成更完整的品牌经营体系。第三季度超过20%的收入增长，正是这套体系持续发挥作用的体现。

收入增长之外，利润也跟上了

消费品牌的高增长并不鲜见，真正考验经营能力的，是能否在品牌建设、渠道拓展和市场竞争中守住盈利水平。

毛戈平前三季度的表现，提供了一个积极信号。

第三季度，公司营业收入和净利润均增长22%—24%，两项指标保持在相近水平。前三季度净利润增长20%–22%，整体毛利率和净利率保持稳定。上半年，公司毛利率达到84.8%，同比提升0.6个百分点。

这意味着，公司在保持较快增长的同时，并未出现整体盈利能力明显下滑的情况。

这份成绩并非来自收缩投入。对于高端美妆品牌，产品研发、品牌传播、渠道建设和消费体验都需要持续投入。在持续投入的情况下，公司仍实现收入和利润增长，毛利率也保持在较高水平。

毛戈平的品牌溢价，正在体现为较强的产品盈利能力。高毛利率为品牌建设和渠道服务提供了空间，而稳定的净利率则说明，公司的增长最终能够转化为股东可以分享的利润。

从这个角度看，毛戈平的业绩亮点并不只是收入跑赢行业，更在于品牌扩张与盈利能力之间仍然保持着较好的平衡。

股价调整之后，市场需要重新认识什么？

如果只看经营数据，毛戈平仍处于较快增长阶段。但资本市场的定价并不只看当期业绩，尤其对于此前连续多年保持高增长的消费品牌，投资者更关心增长还能持续多久。

这也是此前股价调整背后的重要原因。

2025年，毛戈平实现营业收入约50.5亿元、净利润约12.05亿元，分别保持约30%和36.8%的同比增长。连续多年的高增长抬高了公司的业绩基数，也抬高了市场对未来的预期。

随着基数不断扩大，市场自然会追问：进入2027年，公司能否继续保持双位数增长？彩妆业务在较高基数下还能否持续放量？护肤业务能否进一步贡献收入和利润？

行业竞争也是影响估值的重要因素。近年来，美妆市场产品供给持续丰富，线上流量成本和品牌营销投入不断变化。对于定位高端的毛戈平而言，市场关心的是品牌溢价能否持续转化为消费者购买力，以及这种定价能力能否在竞争加剧时得到保持。

第四季度的双十一表现，则是短期内最直接的观察窗口。大促期间的销售规模固然重要，但品牌投入能否带来有效新增客群，促销活动能否兼顾销售增长与利润水平，同样影响市场对全年业绩的判断。

此外，港股消费板块整体估值中枢、市场流动性和投资者风险偏好，也会影响个股的定价。即使公司经营表现良好，板块整体风险偏好不足，也可能使优质消费品牌长期处于估值折价状态。

不过，三季报已经为这些担忧提供了新的参照。行业增速放缓没有阻断毛戈平的增长，品牌投入也没有明显侵蚀整体利润率。市场此前给予公司的悲观预期，至少需要根据最新经营数据重新评估。

下一阶段的业绩，将决定估值修复的空间

10月30日，毛戈平股价在三季报公布后上涨13.8%，反映出市场对公司经营表现的积极回应。但单日上涨并不等于估值修复已经完成。

真正决定公司估值能否回到合理水平的，仍是未来业绩。

首先，第四季度及2027年的收入增长能否保持双位数，将决定市场如何看待公司的长期成长性。随着彩妆核心单品持续贡献销售，护肤业务不断丰富产品组合，公司已经拥有多个增长来源。未来能否在更高的业绩基数上延续增长，是市场最关注的问题。

其次，毛利率和净利率能否保持稳定，将决定增长的含金量。高端品牌需要持续投入，但投入最终必须转化为产品销售、消费者认可和利润。前三季度的表现已经给出了积极信号，后续仍需看这种经营效率能否延续。

股东回报也值得关注。2026年，公司已实施中期分红，并披露最高5亿港元的H股回购计划。稳定的经营利润与持续的股东回报相结合，有助于增强长期投资者对公司价值的认识。

对毛戈平来说，过去几年建立起来的品牌认知、产品体系和渠道网络，已经转化为持续的经营增长。2026年前三季度，公司在行业整体增速放缓的情况下，仍然保持20%以上的收入增长，利润率也没有明显波动。

这份成绩单至少说明，毛戈平的增长逻辑并未因行业环境变化而失效。接下来，如果公司能够在更高基数上延续增长，同时守住品牌溢价和盈利能力，市场对其长期价值的定价就有望发生变化。

当经营表现与市场预期之间的差距开始缩小，估值修正也就有了新的起点。对毛戈平而言，这一过程或许才刚刚开始。