稳市场组合拳出手，政策底来了吗？

11月3日，中国人民银行开展证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）第三次操作。金额1000亿元，31家证券、基金公司参与投标。

前一日，央行会同金融监管总局、证监会召开两场座谈会，明确互换便利将进一步增加参与机构、降低互换费率，股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%。

财信金控首席经济学家、财信研究院副院长伍超明在接受财闻采访时表示，当前两项工具总体属于存量优化而非增量创设，但确定性、可持续性和使用便利性显著增强，稳市工具正由“创设”走向“常态化使用”。

9月22日以来，A股市场经历下跌行情，上证指数从3900点以上，一度跌破3600点，双创指数调整幅度均约30个百分点。市场震荡调整的过程中，稳市场政策频出，本次监管部门更是推出稳市场组合拳，除两项货币工具外，在护盘式回购、主动ETF建仓以及融资融券逆周期调节等领域出招。

对此，伍超明认为：“从口头预期管理到资金落地再到制度化工具的闭环已经形成，政策底信号明确。”

以券换券，盘活存量换增量资金

互换便利通俗讲就是“以券换券”。符合条件的券商、基金、保险公司把手中流动性偏弱的股票ETF、沪深300成分股、债券等资产质押给央行，换入国债、央行票据等高等级流动性资产，再拿到市场融资，所得资金只能投向股票和股票ETF的投资与做市。

伍超明分析，互换便利不投放基础货币、不扩表，并非“央行买股”，而是盘活存量资产换增量资金，阻断“抛售－赎回”负反馈。

该工具于2024年10月10日创设，首期规模5000亿元。第一次操作在2024年10月21日，金额500亿元、20家机构投标、中标费率20bp；第二次在2025年1月2日，金额550亿元、20家机构投标、中标费率降至10bp，两次累计金额1050亿元。其间参与机构由首批20家扩至40家备选机构池，2025年5月又与股票回购增持再贷款合并为8000亿元总额度，质押品范围纳入港股、限售股。

“11月3日开展第三次操作，31家证券、基金公司投标，申请额度超1000亿元，规模与参与机构数均创新高，标志着该工具正由阶段性使用转向常态化制度安排。”伍超明表示。

据悉，中信证券（600030.SH）与国泰海通（601211.SH）证券均中标100亿元，东吴证券（601555.SH）中标50亿元，此外，中金公司（601995.SH）、国联民生（601456.SH）证券、平安证券、东方财富（300059.SZ）证券、招商证券（600999.SH）和中信建投（601066.SH）证券等多家机构均已中标。

回购增持再贷款：央行“批发”、银行“零售”

对于股票回购增持再贷款，伍超明用一句话概括——央行把钱“批发”给银行，银行再“零售”给上市公司。

他进一步解释该工具的运作链条：央行提供低成本资金→21家全国性金融机构向符合条件的上市公司或主要股东放贷→银行凭实际放款于次季度第一个月向央行申领再贷款。银行自主决策、自担风险，央行不直接入市。

据伍超明介绍，企业申请需满足三个条件：一是主体合格——公司不能是被实施退市风险警示的；若是股东增持，须为持股5%以上股东、具备债务履行能力、最近一年无重大违法行为。二是先有公告——必须已正式披露回购方案或增持计划，这是放贷前提。三是出资比例——自有资金最低出10%，即银行最多可贷实际回购增持金额的90%，期限最长3年。

他补充道，资金到账走“双专用账户+封闭运行”：银行放款后进入贷款专用账户，对应开立专用证券账户，买入股票全程留痕，贷款清偿前账户不得支现或对外转账；银行则于每季度首月向央行报送放款台账，央行会同证监会审核后按100%比例拨付再贷款。

从预期引导到制度闭环政策底信号明确

回顾9月22日市场下挫以来的政策脉络，伍超明梳理为“预期引导－增量资金－流动性工具”三段递进。

具体来看，9月21日央行定调适度宽松，9月28日国常会加码逆周期；10月10日证监会提“稳市机制、储备增量工具”；10月19日金融街论坛，证监会主席吴清定调“稳字当头”，现场同意18只主动ETF注册；10月23日首批主动ETF发行；10月30日央行党委会明确“继续实施适度宽松的货币政策”；11月2日三部门召开两场座谈会，次日SFISF启动第三次操作。

“整体看，从口头预期管理到资金落地再到制度化工具的闭环已经形成，政策底信号明确。”伍超明表示。