成都先导三季度延续高增，盈利质量与商业模式同步进化

创新药热度持续，上游药物发现需求旺盛，技术领先的企业正抢抓产业红利。

项目有序落地交付，盈利质量同步提升

10月28日盘后，国际领先的DNA编码化合物库（DEL）技术领导者成都先导（688222.SH）披露最新季报，2026年前三季度，成都先导实现营业收入5.50亿元，同比增长48.73%；归母净利润1.39亿元，同比增长50.11%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长49.17%；销售毛利率达到58.33%，同比增加3.48个百分点。

现金流方面，2026年前三季度成都先导经营性现金流净额1.81亿元，同比增加11.33%，明显超过同期净利润规模，意味着盈利“含金量”较高。另外，公司费用控制亦见成效，2026年前三季度管理费用率为11.54%，同比压降3.71个百分点。

按单季度看，成都先导2026年第三季度实现营业收入2.04亿元，同比增长42.88%；归母净利润5873.98万元，同比增长37.15%；扣非归母净利润5737.75万元，同比增长58.67%。据同花顺iFinD数据，环比来看，公司的营收和归母净利润亦分别实现10.01%和49.94%的增长。

对于业绩变动原因，成都先导在季报中解释称：营收方面，公司积极拓展国内外客户，新增商业项目持续落地，项目有序交付并确认收入，新商业模式亦在逐渐转化。依托与全球伙伴的长期深度协作，各业务板块收入均实现同比增长。利润方面，主营业务收入稳健增长及毛利率同步提升共同推动成都先导三季度利润增长。

需要注意的是，公司在三季度对联营公司成都先衍生物技术有限公司（以下简称“先衍生物”）增资2400万元，由于以前年度对先衍生物存在未确认的累计超额亏损，因此公司在本期对先衍生物确认投资损失2400万元。这对当期利润产生一定影响。先衍生物聚焦小核酸慢病管线，LDR2402已进入II期临床、LDR2515已获IND默示许可，是成都先导小核酸生态的前瞻布局，目前标的仍处于高投入阶段，后续融资与管线进展值得持续跟踪。

独特商业模式加持，基石业务和新平台业务齐头并进

虽然三季报未披露分板块数据，但结合成都先导今年以来的业绩表现不难判断，公司国内外客户拓展与项目交付的持续成效，背后是其业务布局和商业模式等多方面因素的支撑。

从具体业务看，DNA编码化合物库（DEL）作为基石业务延续强劲增势，今年以来IP转让及里程碑费贡献了可观的收入增量。面对不同客户的市场需求，公司的DEL定制库和筛选业务更加灵活和多元化，类环肽库、分子胶库等多样性定制库业务进展强势，拉动收入增长。

OBT（基于寡核苷酸的药物研发平台）受益于核酸药物市场的持续活跃，同样增势较好，上游核苷单体合成与序列设计、中游递送技术差异化开发、下游CMC服务等业务以及小核酸一站式项目今年以来共同驱动板块收入增加。国联民生（601456.SH）证券指出，小核酸药物行业未来复合增速约20%，而成都先导具备从药物发现到CDMO的一站式服务能力，有望享受行业红利。

TPD（临近诱导药物相关技术平台）板块从2025年开始积极探索多种临近诱导药物分子的开发路径，逐步向一站式研发项目商业化模式转型。

在此基础上，成都先导还整合AI能力，搭建了“DEL+AI+自动化”一体化分子优化平台HAILO，通过高通量DMTA（设计-合成-测试-分析）循环及AI驱动的分子设计和数据分析，高效推动化合物分子的优化进程。同时公司2025年底纳入合并报表范围的摩熵智能，可协同HAILO平台持续完善数据底座与工具链基础，为AI平台的迭代提供更广泛的数据维度和技术支撑。

技术平台之上，商业模式进一步放大了业务变现能力。成都先导的经营模式属于新药研发服务、新药项目权益转让及自主研发项目推进至临床阶段乃至远期实现上市销售相结合的形式，即“服务+IP转让+自研”三轮驱动。

不同于传统CRO，成都先导拥有药物结构知识产权。IP转让不仅带来即时的转让费，还可通过客户后续研发进展获得相应的里程碑收入，为公司提供持续且相对稳定的现金流。公司部分早期筛选项目转让已陆续兑现里程碑收益，是这一模式跑通商业闭环、具备持续盈利能力的有力佐证。

技术授权换股权，模式探索再进一步

在技术平台与商业模式等多重优势加持下，成都先导在业务底座持续夯实的同时，还将视野拓展至前沿领域的投资，尝试模式层面的进一步探索。2026年9月，成都先导通过其香港全资子公司与奥博资本亚洲基金（OrbiMed Asia Partners）、LAV、盘古资本等多个知名投资方共同投资专注于肿瘤领域新型小分子药物开发的创新药企业Connexus Therapeutics（以下简称“Connexus”），成都先导以分阶段技术授权形式获取Connexus创始股权。目前该项投资已有明确进展。据三季报最新披露，截至2026年9月30日，成都先导已累计交付并确认股权投资金额2958.06万元。

有接近成都先导人士分析，这一模式的意义在于新一层变现通道的叠加：公司的新药项目进入独立公司运营，由专业资本和产业资本共同出资推进临床。公司的价值捕获结构相应升级为“股权增值+里程碑费+潜在分成”。不过，需要说明的是，该模式尚处早期，后续价值兑现取决于Connexus项目推进节奏，更宜作为“三轮驱动”之外的长期观察项。

产业趋势的方向是清晰的。国联民生证券分析认为，新一轮产业浪潮下，创新供给平台进入发展窗口期。在国内，制药产业正处于从“仿制为主”向“创新引领”切换的转型进程之中，数千家制药企业迫切需要创新。国外方面，小核酸、临近诱导药物、肽类药物等新路径逐渐成熟明晰，技术革命叠加部分专利到期，全球药企对新分子的研发、采购需求将持续保持旺盛。

平台型创新输出企业基于其可复用的技术能力，成为药企早研过程中最为重要的助力者之一，有望较大程度受益于国内外的新一轮产业创新需求扩张。

作为其中的代表性企业，成都先导近年来业绩稳增是行业景气和公司实力共同作用的结果，其后续发展情况值得持续关注。