工业有色指数处近两年极低分位，供给扰动与库存回落推动板块估值修复

截至11月4日13点27分，上证指数涨0.12%，深证成指涨0.83%，创业板指涨0.76%。贵金属、光伏设备、科创次新股等板块涨幅居前。

ETF方面，工业有色ETF易方达（159032）涨1.42%，成分股中金黄金、白银有色涨超5%，兴业银锡、金诚信、紫金矿业、驰宏锌锗、中国铀业、西部矿业、江西铜业、厦门钨业等上涨。

消息面上，中证工业有色金属主题指数估值处于近2年0.21%分位的历史低位，矿端供给偏紧的底层逻辑尚未打破，硫酸供应仅满足70%及提前检修影响下Austral旗下Mt Kelly项目Q3产铜1457吨低于指引下限约21%，供给扰动持续；华鑫证券11月3日研报显示，国内电解铝社会库存54.9万吨环比减少3.4万吨，铜铝库存回落对价格形成支撑，叠加市场对算力基础设施投资维持较高景气度的预期，共同推动板块估值低位修复。

【券商观点：国盛看好钨价偏强；渤海关注金铜铝及稀土钨；兴业与中邮看好铝供需偏紧及低估值重估】

国盛证券表示，钨：供方挺价情绪浓厚，钨价重心上移。①价格：本周黑钨精矿涨8.5%至35.8万元/吨，APT涨8.2%至53万元/吨，碳化钨粉涨5.6%至76万元/吨。外盘方面，欧洲APT价格持平于2800美元/吨度，折国内约188万元/吨。②供需：本周钨价整体表现坚挺走高。供给端，贸易商不愿轻易出货，持货待涨意愿提升。矿山同样惜售，并为了稳定市场信心提价出货，不断托举议价重心上移。废钨市场热度随钨精矿报价上行而提升，持货商待价而沽，普遍惜售。需求端，本周钨市场询盘数量增多，下游钨粉末企业原料库存基本消化，对原料有采购需求，但主要以少量多次方式采购。终端实质性消化能力偏弱，需求放量有限。短期看，大厂托市行情短期将持续，带动钨价上行，预计短期钨价偏强运行，我们认为APT价格有望试探60万元/吨。若下游在“买涨不买跌”情形下陆续入场跟进，钨价或走出正向循环，钨价或有持续上行动能；若需求跟进一般，钨价在短期刺激后仍将进入僵持状态。后续关注大厂买货持续性及刚需采购入场。

渤海证券表示，霍尔木兹海峡恢复进度、海外经济数据和美联储表态等将成为影响宏观层面的重要因素。建议关注细分板块：（1）黄金：金价在经历上半年深度回调后底部支撑较为稳固，短期加息预期压制金价，长期看央行购金、美元信用重估等支撑因素不变。（2）铜：铜矿供给紧张程度进一步加深，关注美联储加息预期等宏观因素对铜价影响。（3）铝：美伊谈判没有明显进展，中东地区产能仍受到干扰。国内供给维持刚性，电解铝厂盈利将维持较好水平。（4）在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性，同时受新兴领域需求拉动的稀土和钨板块。

兴业证券表示，铝：库存持续去化，铝价高位震荡本期铝价震荡运行。供给端，国内方面电解铝开工率达到高位，同时随国内电解铝产能规范化持续推进，后续产能增量空间有限；海外新增产能陆续投产中，但整体进度偏慢；中东地区卡塔尔铝业截至7月仍未复产，巴林铝业目前以160万吨产能中的130万吨年产能生产，EGA5月开始修复电解槽，截至10月末已修复1262个电解槽中的631个，计划2027年一季度完成复产。需求端，下游进入需求旺季，中东减产背景下LME库存持续下降，同时受铝材出口推动影响，国内铝锭去库加速，需求旺季库存去化趋势有望持续。利润端，随铝价反弹以及氧化铝价格回落，电解铝行业利润为6300元/吨左右。短期来看，海外投产预期有所弱化，同时LME库存持续下降，出口推动国内库存同步延续去库趋势，全球铝元素库存降至低位，铝价短期预计将延续偏强震荡运行。按照当前铝价测算，权益端估值水平处于较低位置，低估值+高红利属性带来的防御价值凸显，权益端资产定价预计迎来重估。

中邮证券表示，铝：近强远弱格局延续。本周铝价在宏观不利的情况下逆势走高，升水维持高位。三地去库局面延续，开工率维持高位，验证需求的真实性和强势性，强基本面对冲短期宏观流动性冲击。目前市场预期27年中东可以完成部分复产，且印尼部分进展较快的项目开始通电调试，远期供给预计松动。不过，目前而言，电解铝供需在年内依然偏紧，国内铝价有望在年内继续上行，权益建议逢高减仓，商品建议正套策略。

【个股拆解】

中金黄金：中金黄金股份有限公司的主营业务是黄金、其他有色金属矿的采选、冶炼和销售。公司的主要产品是金精矿、合质金、标准金、铜、钼、白银、硫酸。

白银有色：白银有色集团股份有限公司的主营业务是铜、锌、铅、金、银等多种有色金属及贵金属的采选、冶炼、加工及贸易。公司的主要产品是阴极铜、锌、电银、电铅、金、铜精矿、铅锌精矿、硫酸。

兴业银锡：内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司的主营业务是有色金属及贵金属矿产勘探、开采及选矿业务。公司的主要产品是矿产铋、矿产铟、矿产锌、矿产铅、矿产铁、矿产铜、矿产锑、矿产金。

金诚信：金诚信矿业管理股份有限公司的主营业务是矿山服务和资源开发业务。公司的主要产品是铜、铅、锌、铁、镍、钴、金、银、磷、钾。

紫金矿业：紫金矿业集团股份有限公司的主营业务是金、铜、锌铅、锂等矿产资源勘查与开发，清洁能源业务。公司的主要产品是矿山产金锭、矿山产金精矿、矿山产铜精矿、矿山产电积铜、矿山产电解铜、矿山产锌、矿山产银、铁精矿、冶炼加工及贸易金、冶炼产铜、冶炼产锌。

【关注思路】

工业有色ETF易方达（159032.SZ）跟踪中证工业有色金属主题指数，中证工业有色金属主题指数选取市值较大的30只业务涉及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的上市公司证券作为指数样本，以反映工业有色金属主题上市公司证券的整体表现，前五大权重股包括洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、云铝股份、厦门钨业。