专访｜长城证券首席经济学家汪毅：A股政策底基本成立，市场底有待验证

本周以来，A股在极短时间内经历了“大涨—回踩—再反弹”的快速切换。周三市场放量反弹，其中，科创综指单日上涨9.9%，创下该指数发布以来最大涨幅；全市场成交额达到2.05万亿元，为9月22日以来首次重返2万亿元上方。这样的量价组合在年内较为少见。

与此同时，美国中期选举结果落地，全球风险偏好快速修复。面对快速上涨的行情和外部不确定性因素阶段性出清，市场关注的核心问题在于：这究竟是一轮超跌后的情绪修复，还是更大级别行情启动前的底部确认？

接受财闻采访时，长城证券首席经济学家汪毅的判断相对审慎。他认为，本周行情更多受事件催化和资金面增量推动；当前政策底基本确立，但市场底是否确认，仍需重点观察12月中央经济工作会议及业绩验证情况。在他看来，接下来的跨年行情中，科技方向有望重新成为主线。

财闻：本周前三个交易日（11月2日至4日），市场在极短窗口内完成“大涨—杀跌—再反弹”的过山车式切换：周一风险偏好集中释放，周二快速回吐，周三再度放量修复。短期剧烈震荡，更多是事件催化与资金博弈下的短期情绪脉冲？

汪毅：本周的三个交易日，涨跌主导变量都不是基本面增量，而是偏向事件催化，例如美国中期选举落地、SFISF第三轮与回购增持再贷款等政策密集落地、AI硬件龙头公司回购等，以及资金面增量，如ETF资金大幅净流入。11月4日情绪快速修复，但尚不构成单边趋势重启。波动率高、轮动较快、单日斜率过陡的行情，可能仍需后续市场消化。

财闻：科创50单日超9%的涨幅、全市场成交额重回2万亿，这种量价组合在年内并不多见。“超跌反弹”“底部确认”“趋势反转”，哪个更贴合今天的反弹性质？

汪毅：我们认为“超跌反弹”更加贴合本轮行情。科创50自7月1日盘中高点2255点最大回撤至1132点，幅度近50%，调整时间约4个月，交易拥挤度已降至阶段性低位，估值处于年内偏低分位，筹码出清已经比较充分。本轮反弹的触发因素是资本市场政策密集托底和外部不确定性落地，而非基本面和业绩的显著改善。

财闻：随着美国中期选举结果落地，全球风险偏好出现修复。选举结果如何影响A股市场？

汪毅：美国中期选举落地后，美国政治日历的阶段性不确定性出清，“分裂国会”可能意味着未来两年美国财政与关税政策的边际变化受限，外部变量对A股的边际定价权自然下降。

财闻：如果外部政治日历的阶段性不确定性告一段落，接下来一段时间A股的定价权重是否会更多地从海外风险偏好回流到国内政策节奏与盈利验证上？在这个再平衡过程中，您最关注的下一个国内验证节点是什么？

汪毅：国内稳市场工具已经密集到位，SFISF单次操作1000亿元为该工具创设以来最大，回购增持再贷款转为长期制度性安排，“政策落地节奏”能提供的边际增量或已有限。

因此下一个验证节点，更看重12月中央经济工作会议对2027年的定调，它决定财政力度、产业政策主线与跨年风格。跟踪期间可用PMI、社融、地产销售作为重点校验。如果11月PMI能重回荣枯线上方，基本面与政策共振的置信度可能明显提高。

财闻：PPI回升带动经济回暖是年初许多经济学家对国内宏观经济的判断。但由于需求不足，目前出现了PPI回升到PMI下滑的情况。从目前的经济数据来看，涨价传导的行情是否还能成立？会如何影响资本市场表现？

汪毅：数据上的背离确实在扩大。PPI当月同比年内转正后连续回升，9月已达+5.0%；但制造业PMI 10月回落至49.3，年内多数月份在荣枯线下方。这说明本轮PPI回升主要由上游与输入性环节驱动，需求侧还未接棒，向中下游的传导受阻。

我们认为“涨价传导行情”收窄为结构性逻辑：上游资源品（有色、石化、煤炭等）与具备供给约束、产能出清的品种相对占优；中下游制造业利润率承压，估值修复依赖政策而非涨价。对资本市场而言，PPI与PMI的差距本身不利于总量盈利扩张，风格上可能继续压制顺周期扩散；直到看到需求侧指标与PPI形成同向验证，涨价逻辑才具备重新扩展的条件。

财闻：近日，第三轮SFISF落地，央行又下调了股票回购增持再贷款利率。这是否意味着“政策底”的确认？而从“政策底”到“市场底”之间还需要什么信号？

汪毅：我们认为“政策底”已基本成立。一是SFISF第三轮申报机构31家、额度超千亿，单次操作1000亿元，中标费率仅10bp，创单次规模新高，参与机构已扩容至31家。二是回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，利率降至1%，11月2日座谈会后银行已报送额度申请超2000亿元，此前两项工具签约约4400亿元，累计发放超2800亿元，机制的“常态化”是实质性承诺而非口头表态。

不过从历史规律来看，政策底兑现之后，市场底的确认还需要三大信号：一是缩量回踩不破前低，波动率收敛；二是产业盈利验证，重点是四季报与年报预期；三是增量资金由政策驱动转为居民与机构的自发流入。当前可确认“底部区域”，确认“市场底”仍需进一步验证。

财闻：AI作为今年上半年市场上涨的核心主线，三季度以来已经出现了为期4个月的调整。科技板块是否被过度出清？判断接下来2026年末到2027年的跨年行情，是进攻还是防御，科技是否还是上涨的主线？

汪毅：我们认为出清程度已较充分。科创50指数自7月高点最大回撤近50%，调整时长约4个月，拥挤度降至阶段性低位，估值处于年内低分位，筹码结构明显改善。两融余额从6月底的3.0万亿附近降到11月初的2.3万亿附近。融资余额占A股流通市值的比例衡量杠杆资金在整个市场中的“拥挤度”，目前的数据约为2.5%，相较6月底的2.8%以上已明显回落。

“过度出清”要分环节看。算力硬件与半导体设备的需求有相关产业数据验证；而纯主题炒作类AI标的业绩验证仍不足，出清可能仍不彻底。

跨年行情可能以进攻为主，科技仍是主线，但结构上应从纯主题切向订单与业绩可验证的算力硬件、半导体设备与国产替代环节，并以红利、价值等作为平衡，进行“进攻+防御”双线配置。